期权理论与公司财务（P133页）.pptVIP

第五章 期权理论与公司财务 学习目标 ★ 了解期权交易的基本策略，掌握期权价值、内含价值与时间的关系； ★ 熟悉B/S期权价值评估的基本理论与方法； ★ 了解标的资产波动率的确定方法以及各种估价参数与期权价值的关系； ★ 熟悉期权理论在公司筹资中的应用，掌握认权证、可转换债券价值评估中的基本原理与方法； ★ 了解股票、债券及公司价值中的隐含期权及相互关系； 第一节 期权交易的基本知识 一、期权的几个基本概念 二、期权价值的构成 三、期权基本交易策略 四、买－卖权平价(Put－call Parity) 一、期权的几个基本概念 或称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买进或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买进一定数量标的资产的义务。 （一）期权的类型 （二）行权价格 （执行价格、敲定价格、履约价格） （四）到期日 期权持有人有权履约的最后一天。 如果期权持有人在到期日不执行期权，则期权合约自动失效。 二、期权价值的构成 （一）内涵价值 期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。它反映了期权履约价格与其标的资产价格之间的变动关系。 当期权处于有价状态时，买权内涵价值等于标的资产价格与履约价格之间的差额，卖权价值等于履约价格减去标的资产价格； 当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。 ★ 买权内涵价值=max（S－K,0） ★ 卖权内涵价值=max（K－S,0） 从理论上说，由于套利行为的存在，一个期权是绝不会以低于其内涵价值的价格出售的。 （二）时间价值 ▲ 期权卖方要求的高于内涵价值的期权费，它反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收益之间的相互关系。 ▲ 一般来说，期权合约剩余有效时间越长，时间价值也就越大。 ▲ 通常一个期权的时间价值在它是平价时最大，而向有价期权和无价期权转化时时间价值逐步递减。 ▲ 当期权处于有价状态时，时间价值等于其期权合约价格（C为买权价格，P为卖权价格）减去其内涵价值。 （三）期权价值、内涵价值、时间价值之间的关系 ? 从静态的角度看: 期权价值在任一时点都是由内涵价值和时间价值两部分组成。 三、期权基本交易策略 （一）买入买权 交易者通过买入一个买权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格买入一定数量标的资产的权利，以便为将要买入的标的资产确定一个最高价格水平，或者用其对冲期货部位，从而达到规避价格上涨风险的保值目的。 （二） 卖出买权 交易者通过卖出一个买权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后卖出标的资产提供部分价值补偿。 （三）买入卖权 交易者通过买入一个卖权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格卖出一定数量标的资产的权利，以便为将要卖出的标的资产确定一个最低价格，或者用其对冲多头期货部位，从而达到规避价格下跌风险的保值目的。 （四）卖出卖权 交易者通过卖出一个卖权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后买进标的资产提供部分价值补偿。 图5- 2 期权基本交易策略 四、买－卖权平价 欧式期权的平价关系： 表5- 2 欧式股票卖权与股票的组合 图5- 3 卖权与股票的组合 第二节 二项式模型 一、二项式模型的基本原理 二、单期二项式模型 三、多期二项式模型 一、二项式模型的基本原理 基本原理： ◆ 把期权的有效期分为很多很小的时间间隔△t ◆ 假设在每一个时间间隔△t内标的资产（S）价格只有上升或下降两种可能 二、单期二项式模型 （一）无套利定价法 期权和标的资产的风险源是相同的，当标的资产价格上升或下降时，期权价值也会随之变化。 【例5-2】 假设某欧式股票买权，S=100元，K=100元，预计到期日（1 年以后）股票价格分别为125元或85元。在这种条件下，如果到期股票价格为125元，则期权到期时价值为25元，如果到期股票价格下跌到85元，则期权到期无价。 假设某投资者进行如下投资：购买Δ股票，同时卖出1 个买权。 到期日投资组合价值 根据套利原理，投资组合是无风险的，其收益率等于无风险利率。则： 投资组合的到期价值为：125×0.6213-25=85×0.625=53.125(元)