保健酒增速提升,多重题材构成催化剂.PDFVIP

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2008 2009 2010E 2011E 2012E 摊薄每股收益(元) -1.436 0.688 1.220 1.099 1.210 每股净资产(元) 2.51 3.80 5.01 5.69 6.77 每股经营性现金流(元) -0.33 1.06 -1.06 1.07 1.35 市盈率(倍) -3.52 23.16 19.90 20.66 18.75 行业优化市盈率(倍) 9.62 16.76 16.76 16.76 16.76 净利润增长率(%) N/A N/A 77.41% -9.94% 10.15% 净资产收益率(%) -57.19% 18.12% 24.36% 19.32% 17.88% 总股本(百万股) 166.00 166.00 166.00 166.00 166.00 来源：公司年报、国金证券研究所 2010年 04月 21日 海南椰岛 (600238 .SH) 饮料行业 业绩点评 业绩简评 ? 海南椰岛 09年共实现净利润 1.14亿元， EPS为 0.688元，10年 1季度实 现净利润 6662.58 万元，EPS 为 0.401 元，同 08 年的巨亏 2.38 亿元及 09Q1的 485万元净利润相比，业绩强势反转得到验证。 ? 10Q1实现 EPS为 0.401元，已经超越了过去五年来全年最好业绩水平。 经营分析 ? 09 年保健酒销量增长 14.5%，销售额增长 12.3%：在金融危机滞后冲击集 中体现的 09 年，公司克服了外部大环境不利因素，采取了多项得力措施， 譬如将保健酒营销中心从上海迁回总部、加大品牌宣传力度、开发市场适 销品种、调整激励政策等，进一步夯实了保健酒业务的发展基础。全年保 健酒销量增长 14.5%，销售额增长了 12.3%，其中海南市场增长 56.38%， 内陆市场增长 10%左右。 ? 09 年椰岛酒销售均价小幅上涨，但由于成本上升也较快，毛利率下降 1.16 个百分点：我们预计公司 09 年椰岛鹿龟酒销售均价上升至 39 元/公斤，椰 岛海王酒则为 25元/公斤，全年销售均价在 30.89元/公斤附近，较 08年小 幅上涨。由于成本上升也较快，09年椰岛酒的毛利率约 57.99%，较 08年 小幅下降 1.16个百分点。 ? 预计 10 年保健酒销售额增长 40%：由于经济形势恢复良性增长，国内多 数二线白酒销售火爆，我们预计椰岛海王酒和椰岛鹿龟酒会延续 09年 4季 度以来量价齐升的格局，全年保健酒销量和销售额增长率约 30-50%。 ? 木薯乙醇静待利好：木薯乙醇项目已获发改委初审通过，目前静待财政部 会签，倘若获得财政补贴（按量发放），则有望提升股价空间 5.74-10元。 ? 多重题材构成估值提升催化剂：三安光电股权还有 1.78 亿元市值可以变 现，中谷糖业官司判决款若获执行则有望追缴部分欠款，可冲回已计提的 坏账准备，公司 10 万平方米房地产项目有望在今年年底封顶预售，出于谨 慎，我们的盈利预测均未考虑这些情景，我们认为以上题材有利于提升公 司盈利预测超预期的概率，并构成估值水平提升的催化剂。 盈利调整 ? 盈利预测：预计 10-12 年实现净利润 202.54/182.41/200.93 百万元，同比 增 77.4%/-9.9%/10.2%，EPS为 1.22/1.10/1.21。 ? 分拆估值：白酒等主业 25×10PE 和 20×11PE 合理估值为 21.98-30.50 元，木薯乙醇估值 5.74-10元，目标估值总价 31.98-36.24元，积极买入。 评级：买入 维持评级 保健酒增速提升，多重题材构成催化剂 研究报告 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：24.28元 目标（人民币）：31.98-36.24元 市场数据(人民币) 已上市流通 A股(百万股) 163.72 总市值(百万元) 4,030.48 年内股价最高最低(元) 25.07/7.79 沪深 300指数 3173.37 上证指数 2979.53 相关报告 1.《木薯乙醇通过发改委初审、海南旅 游岛提升土地价值有限》，2010.2.4 2.《三安光电股价大涨,海南椰岛业绩超 预期》，2009.12.30 3.《椰岛酒提供安全边际，木薯乙醇打 开上行空间》，2009.6.8 成交金额（百万元） 7.79 12.79 17.79 22.79 09 04 21 09 07 15 09 10 13 10 01 04 10 04 02 人民币(元) 0 100