ch07央财-公司理财-股利政策讲稿.ppt

1 公司金融 第七章 股利政策 2 主要内容 利润与利润分配构成 股利政策理论 股利政策类型 股票回购 股利政策的实证研究 3 中国石油2010年度利润表 一、营业收入 1,465,415 减：营业成本 (970,209) 营业税金及附加 (177,666) 销售费用 (57,655) 管理费用 (63,417) 财务费用 (6,017) 资产减值损失 (4,408) 投资收益 7,043 二、营业利润 193,086 4 中国石油2010年度利润表(续) 二、营业利润 193,086 营业外收入 4,162 减：营业外支出 (8,054) 三、利润总额 189,194 减：所得税 (38,519) 四、净利润 150,675 5 我国企业利润分配的一般程序 《公司法》、《企业财务通则》 1.弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金和罚款； 2.弥补超过用税前利润抵补期限，需用税后利润弥补的亏损； 3.提取法定盈余公积金。企业税后利润扣除前两项的余额，要按照10%的比例提取法定盈余公积金。法定盈余公积金用于发展生产，弥补亏损，或按规定转增资本金。法定盈余公积金已经达到注册资本的50%时，可以不再提取； 6 我国企业利润分配的一般程序（续） 4.提取任意盈余公积金 5.向投资者分配利润。企业以前年度的未分配利润可以并入本年度向投资者分配。 7 万科历年分红情况 会计年度 分配方案 2010年 每10股派1元(含税;扣税后10派0.9元) 2009年 每10股派0.7元(含税;扣税后10派0.63元) 2008年 10派0.5元(含税;扣税后10派0.45元) 2007年 10转6派1元(含税;扣税后10派0.9元) 2006年 10派1.5元(含税,扣税后10派1.35元)转5 2005年 10派1.50元(含税,扣税后10派1.35元) 2004年 10转5派1.5元(含税,扣税后10派1.35元) 2003年 10送1派0.50元(含税,扣税后10派0.2元)转4 2002年 10派2元(含税,扣税后10派1.60元)转增10股. 8 现实的股利发放程序 万科A(000002) 2008 年度派息方案为：以公司现有总股本10,995,210,218 股为基数，向全体股东每10股派现金人民币0.5 元（含税，扣税后，A 股个人股东、投资基金、合格境外机构投资者实际每10 股派现金人民币0.45 元，对于其他非居民企业，公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳；B 股暂不扣税）。 A 股股权登记日为2009 年6 月5 日，除息日为2009 年6 月8 日； B 股最后交易日为2009 年6 月5 日，除息日为2009 年6 月8 日，B 股股权登记日为2009 年6 月10 日。 9 围绕除权日的股价变化 在完美的股票市场上，股票价格在除权日应下降每股现金股利的数额。 $P $P - div 除权日 价格下降等于每股现金股利 -t … -2 -1 0 +1 +2 … 税收和其它因素会使问题变得复杂。实际上，股票价格下降小于每股现金股利，并且在除权日的最初几分钟内完成。 10 利润分配与公司价值 影响公司利润分配政策的一个核心问题是：在其他因素不变的前提下，利润分配是否会影响公司的价值？ 11 保留盈利和红利增长率 红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 年末盈利为 = 100×0.14 = $14 支付 D0 = 14×0.09 = $1.26, 保留 14 - $1.26 = 12.74 新的净资产基础 100 + $12.74 = $112.74 下一年盈利 = 112.74×0.14 = $15.78 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% 由于保留盈余导致的内生增长 12 保留盈余和投资回报对增长的贡献 A公司 B公司 每股账面价值B 10 10 权益回报率r（%） 18 12 期末每股收益B×r 1.80 1.20 保留盈余率b 2/3 1/3 保留盈余b×EPS 1.20 0.40 保留盈余收益r×RE 0.216 0.048 下期末收益水平 2.016 1.248 收益增长水平（%） 12 4 持续增长率（%） 12 4 13 如果折现率为15%，那么A、B股票价格分别为：20元和7.3元。 ?是否增长率越高，股票价值越大？ 14 保留盈余对股价的影响 不同的保留盈余收益率下，保留盈余比率对股票价值的影响不同。 当再投资回报率大于贴现率时： 当再投资回报率等于贴现率时： 当再投资回报率小于贴现率时： 15 保留盈