国际经济挑与宏观经济政策应对.doc

国际经济挑战与宏观经济政策应对 中国金融40人论坛成员 丁志杰 [ 2009-12-01 ]　　中国应对国际金融危机的举措成效显著，主要国家经济也出现复苏迹象，但是国际经济领域一些新问题开始浮出水面，如全球刺激政策退出博弈，新兴市场国家再现资本流入加速，世界经济再平衡挑战。这些问题加大了中国宏观经济管理的难度，需要积极加以应对。 一、全球刺激政策退出博弈 　　来也匆匆，“去也匆匆”。2008年10月，美国次贷危机向全球蔓延，触发金融海啸，并迅速渗透到实体经济，引发世界经济危机。为了应对这场“百年一遇”的危机，主要国家共同推出前所未有的经济刺激措施。在施行不到一年的时间里，不仅阻住了经济的急剧下滑，而且在今年三季度各国先后出现触底复苏的势头。 　　复苏未稳，退出开始。尽管全球经济复苏还存在很多不确定性、不稳定性因素，但一些国家已经开始酝酿退出经济刺激措施。2009年8月底，以色列率先加息。10月，澳大利亚、印度、挪威先后采取加息或提高准备金的政策。其中，澳大利亚在一个月的时间里两次加息，更是引人关注。美国公布三季度经济增长好于预期，也使得刺激政策退出再次成为全世界的焦点。 　　退有退的理由。根据本国国情，在经济好转之后，考虑退出是合理的。得益于石油等大宗商品价格的反弹，澳大利亚和挪威等资源型国家的经济增长在二季度由负转正。由于受到危机的冲击不大，危机期间的以色列经济甚至没有出现衰退。同时，这些国家大都面临资产泡沫和通货膨胀的潜在风险。 　　无利不早起。退出不仅是经济的需要，也是出于自身利益的考虑。由于各国的非常之策，这场危机中经济的调整并未到位，用新的泡沫覆盖旧的泡沫，给未来的经济留下后遗症。纵观历史，历次危机之后，都出现资产被稀释和通货贬值的现象。退得晚，付出的代价和承担的责任也越大。退得早，则有可能获得其他国家刺激政策的溢出效应。澳大利亚两次加息的一个原由是，在中国经济强劲增长的引领下，亚洲经济出乎意料地全面复苏，特别是澳大利亚对中国的出口增长了近30%，对其经济恢复起到了有力的支撑。 　　竞争性退出的可能是存在的。尽管在国际层面大家都强调要继续维持经济刺激方案，但说的和做的有差异，各国都在考虑选择什么样的方式逐步退出。不仅韩国、新西兰、加拿大表现出退出的迹象，就连欧洲央行也表示将及时回收刺激政策带来的过剩流动性。这种竞争性退出有可能导致全球经济刺激政策过早、过快地退出。若不加以协调，目前虚弱的经济复苏将再次出现反复。 二、新兴市场国家资本流入重现 　　新兴市场国家资本流入幽灵再现。发达国家宽松的货币政策，尤其是定量宽松的政策，造成全球流动性泛滥，大量投机资本伺机套利肆虐。一方面，欧美的信贷紧缩并未结束，很大一部分流动性没有进入实体经济体。另一方面，新兴市场国家的利率较发达国家而言则处于高位，套利交易盛行。在经济较快复苏的刺激下，国际资本开始大举进入新兴市场国家，使其面临新一轮的资本流入浪潮。这已经成为经济世界经济面临的主要挑战。 　　资本流入已经带来诸多宏观问题。3月份以来，主要新兴市场国家货币由贬转升，经历了集体升值，出口恢复放缓。巴西、南非、印度尼西亚、俄罗斯等国的货币升值一度超过20%。此外，一些国家金融市场也面临着泡沫的风险，如巴西股市持续走高，并于10月升至2008年7月的峰点。 　　资本流入“过山车”更为可怕。从历史上看，新兴市场国家资本流动极不稳定，具有明显的周期性，这表现在资本在大规模流入之后又集中流出。资本流动的逆转使得这些新兴市场国家成为国际资本的蓄水池。资本流入不仅给当前经济造成困难，而且势必带来未来逆转的危机隐患，留下遍地狼籍。例如，国际资本流动是金融海啸冲击发展中国家的重要渠道（见图1）。危机之前，发展中国家资本流入增加，2005年私人资本净流入达2860亿美元，创造历史新高；危机爆发之初，资本又逃离欧美市场到新兴市场国家避难，使2007年发展中国家私人资本流入量急剧攀升至6970亿美元；2008年，受美元急速升值和发达国家金融机构“去杠杆化”的影响，新兴市场国家资本流动发生逆转，大量国际资本集中流出，经济遭受严重打击。1997年亚洲金融危机前后也有类似的经历。?　　图1??? 2001-2010年发展中国家私人资本净流入情况 ? 　　一些国家开始对资本流动施加管理和控制。2009年10月20日，巴西政府宣布对外国证券投资征收2%的预扣税，以应对资产泡沫。11月19日，韩国宣布对外汇交易实施限制，规定远期外汇交易不得超过套期保值规模的125%，以防止货币过度升值。 　　国际资本流动管理需要国际合作。在全球化的背景下，一国政府在和游资博弈中通常处于力量上的劣势，一个国家单独对资本流动的管理很难奏效，必须在国际层面达成有必要管理资本流动的共识。该方面目前正在取得一些进展。面对当前的资本流入，