第06章 本成本(完整版).doc

第六章 资本成本 本章考情分析 本章为重点章。本章主要阐述资本成本的概念、资本成本的用途和估计资本成本的方法；债务资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本和加权平均资本成本的计算方法；影响资本成本的因素。本章与相关章节的结合点较多，是许多章节内容应用的基础。 要注意本章的加权平均资本成本的计算与第八章净现值的计算，以及与第七章计算企业价值所涉及到的折现率的确定的联系；债务税后资本成本的计算与第五章债券到期收益率的计算的结合等。 近三年题型题量分析 本章近2年平均分值为9分。既可以出客观题，也可以出主观题，一般会结合在综合题中考查。 本章考点精讲 【考点一】资本成本的概念 （一）资本成本的含义 一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 （二）资本成本的类型 1.公司的资本成本 资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本。即组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。理解公司资本成本，需要注意以下四个问题： （1）资本成本是公司取得资本使用权的代价。因此，在不考虑交易环节税费的情形下，投资人的税前的期望报酬率就等于公司的税前资本成本。 （2）资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。因此，公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升。 （3）不同资本来源的资本成本不同。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。 （4）不同公司的筹资成本不同。一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：①无风险报酬率；②经营风险溢价；③财务风险溢价。 由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。 2.投资项目的资本成本 投资项目的资本成本：资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。即项目本身所需投资资本的机会成本。理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题： （1）区分公司资本成本和项目资本成本。公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。 （2）每个项目都有自己的机会资本成本。因为不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率，其高低主要取决于资金运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。 如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司的资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有的资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。 【考点二】普通股成本的估计 未来筹集普通股资金有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是通过留存收益增加普通股资金。估计普通股成本有三种方法：资本资产定价模型、折现现金流量模型和债券报酬率风险调整模型。资本资产定价模型使用得最为广泛。 （一）资本资产定价模型 式中：Rf是无风险报酬率；是该股票的贝塔系数；Rm表示平均风险股票报酬率。 根据资本资产定价模型计算普通股成本，必须估计无风险利率、权益的贝塔系数以及权益市场风险溢价。 1.无风险利率的估计 无风险利率的估计涉及如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。 （1）债券的期限选择：最常见的做法是采用10年期的长期国债利率代替无风险利率。 （2）利率的选择：应当选择上市交易的长期国债的到期收益率代替无风险利率。 （3）通货膨胀的处理：采用名义利率（除非存在恶性通货膨胀以及预测周期特别长）。 【相关链接】名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系如下： 1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率） 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为： 名义的现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n ，式中：n—相对于基期的期数。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义的现金流量要使用名义折现率进行折现。实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 2.贝塔值的估计 在第四章财务估价的基础概念一章中，已