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从不被信任到大受追捧 指数投资何以逆转格局？ 提到指数基金、 ETF 、 分级基金，今 天很多投资者已不陌生，殊不知指数投 资起步之路却是步履蹒跚。 1975 年，全 球第一只指数基金诞生。有别于传统主 动投资，指数投资相信“大道至简、无为 而治”， 因为否定主动基金经理的价值 而一直不被华尔街所看好，甚至备受嘲 讽。 然而，时间是最好的试金石，经过 40 余年的检验， 指数投资凭借其特有 的优势一次次证明其存在的价值，并最 终成为可与主动投资分庭抗礼的市场 流派。 从昔日的“荒唐事” 到今日华尔街的香饽饽 全球第一只指数基金是先锋基金 1975 年发行的第一指数投资信托 （先 锋 500 指数基金前身）。 作为指数投资 的先行者和倡导者，先锋基金创始人约 翰伯格目前是全球公认的指数基金之 父。 然而，先锋 500 指数基金发行之初 打算募集 1.5 亿美元， 最终只募集了 1100 万美元， 整个华尔街都在看伯格 的笑话，并将他这一疯狂的举动戏称为 “伯格的荒唐事”。 直到 10 年之后，市场中才出现第 二只指数基金产品， 这期间伯格不仅 承受着来自华尔街的嘲讽压力， 还得 为先锋基金的生存问题而苦恼。 但华 尔街大佬却没有预料到指数基金出现 大逆转的结局。 统计显示， 第一只指数基金成立 后的 40 余年间，指数基金（含 ETF ）资 产大幅增长： 从 1975 年的 1100 万美 元增长到 1985 年的 5.11 亿美元，再 到 1995 年的 550 亿美元，然后跃升至 2005 年的 8680 亿美元，再到 2015 年 超过 4 万亿美元。值得一提的是，指数 基金占权益类基金的比例也从 1995 年的不足 4％ ， 增长到 2015 年的 34％ 。 与指数基金大行其道形成鲜明 对比的是， 主动基金近年来不断遭遇 净流出。 据统计， 2008 年以来被动管 理的指数基金净申购了近 1 万亿美 元， 而同期主动管理的股票基金则净 赎回超过 6000 亿美元。 在共同基金行业的发展历程中， 如此戏剧化的投资策略转变并没有先 例。 而伯格凭借其强大的意志力与信 心，坚持被动投资之路，最终赢得“指数 基金之父”的美誉。 如今，先锋基金凭借 指数基金规模优势跃升全美第二大投资 集团。 当前，指数基金、 ETF 已成为华尔 街各大机构追逐的香饽饽，包括高盛、富 达等以主动投资见长的机构， 也相继加 入到指数投资的大军中。 指数投资何以扭转格局？ 指数投资能够在 40 余年间实现大 翻身，除“分散个股风险、低廉的费用与 成本、不依赖基金经理、明确的风险收 益特征”等固有的优势外，以下几个方 面是笔者觉得指数基金能够大逆转的 重要原因： 首先， 时间是最好的试金石——长 期来看，大多数主动基金难以战胜指数。 在资本市场，投资的过程可能是主观的， 但评价投资的结果却是相当客观——以 业绩说话。 当初约翰伯格说服董事会同 意其发行第一只指数产品，除保罗·萨缪 尔森的 《投资组合管理》 奠定理论基础 外， 更重要的是历史数据对指数投资的 支持：伯格统计了从 1945 年到 1975 年， 标普 500 指数的年化收益率为 11.3％ ， 同期主动股票基金年化收益率仅为 9.7％ ，前者年化超额收益 1.6％ ， 30 年累 计超额收益可达 863％ 。 40 年后的 2015 年， 先锋基金再次 统计了自 1985 年到 2015 年标普 500 指 数与主动管理基金的平均收益， 发现标 普 500 指数年化收益率为 11.2％ ， 同期 大盘主动基金的平均回报为 9.6％ ，同样 跑不赢指数。 70 余年的历史数据表明： 长期来看， 绝大多数主动管理基金难以 战胜同期市场指数， 这也成为指数投资 最有利的实践支持。 其次， ETF 的出现促进了指数化产 品跨越式发展。 1990 年加拿大多伦多交 易所推出全球第一只交易所交易基金 （ ETF ）， 1993 年跟踪标普 500 指数的 ETF （ SPY ）面世。 ETF 相比传统指数基金 具有“更低成本、更低跟踪误差、交易便 捷、实时申购赎回、全天候交易”等优势， 再叠加 90 年代的美股牛市， ETF 相比主 动基金的优势凸显， 带动了指数投资行 业的大发展。 据贝莱德统计， 全球 ETP 的规模由 2000 年的 790 亿美元增长 2015 年底的 2.96 万亿美元， 增长超过 37 倍，年复合增长率超过 27% 。 再者， 信息技术进步消除信息不对 称并带来投资便利性。 20 世纪 90 年代 以来，以“电子计算机、互联网”为代表的 科技进步解决了“大样本指数投资、跨时 区、跨市场、 ETF 全天候交易”等技术难 题，使得以 STATE STREET 、先锋为代 表的指