理財学第8章.pptVIP

第八章 金融理财主要工具 与产品的价值评价 若市场利率提升至20%,估值压力上升,内在价值下降为2.5元;若市场利率下降至5%,估值优势显现,内在价值上升为10元.是否拷问传统投资学经典理论? ㈥债券的凸性 1.凸性反映的定律 债券价格与市场利率\收益率成反比; 同等幅度市场利率\收益率变动,上升引 起价格下跌小于下降引起价格上涨 价格 0 收益率 2.凸性与债券价格的关系 将 按泰勒展开式展开,得到: 右边忽略第二项及其以后的项,可得价格 变动率的公式 保留右边第二项,则可得: 就称为凸性,它是对债券价格弯曲程度的 度量,凸性越大,债券价格弯曲程度越大. 进一步,可得到: 本式相对于久期中的价格变动率更能精 确地反映利率变化对债券价格的影响 3.凸性计算的例子某债券面值1000元,票面利率10%,期限三年,每年支付一次利息,到期收益率为10%,其凸性是多少? 若市场利率从当前的10%上升为11%,分别利用久期与凸性的公式计算该债券的价格变化. 由于票面利率与到期收益率相同,故价格也与面值相同. 该债券的凸性为8.7562 若市场利率从10%变化为11%久期规定的债券价格变化为: 凸性规定的债券价格变化为: ㈦债券久期与凸性的关系 1.均反映了债券收益率变动与债券价格变动 之间的关系，即收益率与价格成反比关系 价格 收益率 价格 收益率 2.凸性反映的收益率与价格的关系是 非线性的;久期反映的收益率与价格的关系是线性的. 凸性准确描述了收益率与价格之间的非线性反比关系;久期近似描述了收益率与价格之间的线性反比关系,即两者表现的价格变动有误差 债券的凸性与久期 价格 误差 误差 收益率 收益率变动比较小时,久期与凸性两者的误差也比较小,因此,对于比较小的收益率变动,久期能比较准确地反映债券价格的变动 3.结论: ⑴久期是衡量利率变动对债券收益影 响程度的指标,久期越大,表示债券对利 率变化的敏感程度越高,债券的风险也 越高 ⑵凸性是一种债券价格随市场利率变化的曲度表示,对久期相同的债券,凸性高的债券越优,因为当市场利率下跌时,凸性高的债券价格上涨幅度比凸性低的债券价格上涨幅度更大; 而当市场利率上涨时,凸性高的债券价格下跌幅度比凸性低的债券价格下跌幅度更小. 价格 高凸性 低凸性 债券B 债券A 凸性 四.证券投资基金的价值评价 ㈠基金价格决定的基础：单位基金净值 对基金进行估值的主要目的是通过估值可以比较准确地对基金进行计价和报价以及使基金价格能较准确地反映基金的真实价值。 基金资产总值:股票、债券、票据等证券类资产价值和存款、现金、提留的准备金及实物等非证券类资产的价值。 基金负债总值:管理费、托管费、包括应付税金在内的应付未付款项。 ㈡基金价格的形成 1.封闭式基金价格 没有赎回性，故以基金单位净资产值为基础，但因供求关系或其他因素所致，交易价格经常高于或低于净值。 2.开放式基金价格 有赎回性，价格完全决定于单位基金净值。 申购价格=单位基金净值+申购手续费 赎回价格=单位基金净值-赎回手续费 五.期货合约的价值评价 金融期货有三类: 以不提供利息\红利收入的证券为基础资产的期货定价模型,如贴现债券等. 以固定利息率\红利率的证券为基础资产的期货定价模型,如优先股\债券\收益率相对稳定的普通股等. 有确定的利息\红利收入额的证券为 基础资产的期货定价模型,如一般的 可预计带来一定收入的股票等. 为未来利息或红利收入额的现值. 股指可以理解为若干股票组合性资产; 红利为组合持有人的好处; 股票指数期货适用于提供已知固定红利收入证券为基础资产的期货定价. 期货价格 以现货价格为本金按r－q 的利率在T－t进行连续复利计算的未来值(T时点) t T S 1000 一篮子股票50000元 S 1000 一篮子股票50000元 1100 一篮子股票55000元 1100 一篮子股票55000元 股指期货价格为: :股指远期价格 :现货价格 :自然对数的底数 :连续复利计算的无风险利率 :合约期内平均红利收益率 :合约到期的时间 :现在的时间 为何期指价格等于以指数覆盖下的一揽子现货股票价格为本金的按无风险利率扣除红利收益率的利率计算的未来值呢？ 期货价格 现货价格的本金按r-q的利率进行连续复利计算的未来值 空头 卖出合约 卖出一揽子股票组合就须持有现货组合 持有组合的利息损失 多头 买进合约 买进一揽子股票组合而未支付现金 持有现金可进行无风险投资,获取利息收益 两者利益不均等 6.违约风险 违约风险导致投资者要求相应的风险补偿 , 故 :违约风险越高,投资收益率也越高,但内在价值却较低. ㈢债券定价原理 1.债券价格与债券收益率成反向变动