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实例：阿里巴巴导引风投退出 2005年8月11日，“中国互联网最大并购”的交易浓重登场：阿里巴巴用自己40％的股权收购雅虎（中国），外加获得雅虎的10亿美元“嫁妆”。 当我们撇开当事人宣称的战略意义，仔细分析这次合作的前因后果和股权安排时会发现，这不过是马云在应对风投们套现压力时的一次经典演绎。 ○ 上市压力 从马云给阿里巴巴引入第一笔风投开始，注定了他必须在一定时间后，面对风投们的上市压力，因为那无疑是最好的退出方式。但5年后，马云不急，风投却急了。 □ 风投的烦恼 1999年3月10日马云在杭州开始创业；当年10月，阿里巴巴引入了包括高盛、富达投资（Fidelity Capital）和新加坡政府科技发展基金、Invest AB等在内的首期500万美元天使基金；2000年1月，日本软银（SOFTBANK）向阿里巴巴注资2000万美元；2002年2月，阿里巴巴进行第三轮融资，日本亚洲投资公司注资500万美元；2004年2月17日，阿里巴巴宣布又获得8200万美元的战略投资，这是中国互联网业迄今为止最大的一笔私募基金，投资者包括软银、富达投资、Granite Global Ventures和TDF风险投资有限公司等四家公司。其中软银投资6000万美元，被公认为阿里巴巴最大的机构投资者。 6年后，阿里巴巴已经成为全球最大的B2B（企业与企业之间通过互联网进行产品、服务及信息的交换）电子商务网站，淘宝也在短短的两年之内在中国C2C（个人与个人之间通过互联网进行产品、服务及信息的交换）市场战平eBay。 此时风投开始急了。通常，各风投事先都会为各项投资设立期限，一般为3年，最长不会超过5年。即使以5年投资期限计算，到2005年，包括高盛在内的早期投资阿里巴巴的风险投资，已经全部到期。于是，一些投资年限已经到期的机构投资对马云说，阿里巴巴上市的时机已经成熟，现在应该上市。 但马云却一直认为阿里巴巴上市的机会还不成熟，马云在内部多次讲到，他的目标是，当阿里巴巴每天能为国家纳税100万元时再上市，即每年要达到上交税收3.6亿元（约4500万美元）。而据阿里巴巴披露的数据显示，公司2004年营收为6800万美元左右，每天的营收不过刚刚超过100万元，距离纳税100万元的目标还很遥远。 巨大的投资成功后，风险投资商却无法享受上市套现的喜悦，而马云还坚持要等淘宝战胜eBay、阿里巴巴和淘宝垄断B2B和C2C市场后，再上市；而为了与eBay继续胜负难料的激烈竞争，淘宝还需要进一步加大投资。是继续投入支持马云的电子商务帝国梦，还是享受投资的阶段性成功套现退出？不同类型和不同风格的风险投资商，对此有不同的判断。 为此，各风投不得不开始考虑其它退出方式。根据国外风险投资的退出模式，既然独立上市被否决，那么寻求更强大的公司收购就成了风投退出的次优选择。有消息称，软银一度跟eBay谈过出售手中的阿里巴巴股权。 □ 马云的担忧 为什么马云宁可失去公司控股权，也不上市呢？只有两种可能，他认为，这个时候上市，绝对不是一个好的时候——不值或者不能。 由于马云的B2B生意做得颇有成就，但总额并未达到一定高度，即使上市，价格也不理想，因此谓为“不值”；“不能”，主要缘于中国互联网企业在海外上市，一般需要一个成功模式做典范，例如百度可以借Google作模板。但目前在海外，并没有B2B的成熟模式供借鉴，倒是C2C的楷模eBay正火爆全球。因此，很多人认为，马云做淘宝网的最终目的，是借eBay模式上市。 马云要想上市，必须在C2C市场打败eBay易趣，取得最大的市场份额，并且有增长迅速的收入。收入金额并不一定有多大，但是要有一个足够高的增长速度，可能这正是马云的弱项。 ○“雅巴”布局 上市的要求可以不理，但套现的要求却不能拒绝，而与eBay易趣的竞争却处于攻坚阶段，需要真金白银的巨大投入，丝毫不能大意，这考验着马云的智慧。 □ 解决套现 在双方共同的机构投资者——软银的撮合下，以及凭借马云与雅虎杨致远的私交甚笃，阿里巴巴寻求雅虎的合作迅速进入实质阶段。再加上雅虎（中国）的发展一直未能达到杨致远的期望，彻底本土化的思路开始显得异常强烈。于是，双方一拍即合，“雅巴”布局开始成型。 至此，阿里巴巴将从合作中获得10亿美金，一举解决马云的多个困难： 首先，阿里巴巴管理层和其他股东将套现5.4亿美元，其中包括雅虎购买股票的3.9亿美元，和软银购买股票的1.5亿美元。这一价格完全可以让阿里巴巴早期的风险投资全部退出，还不包括软银最终套现的2.1亿美元。而阿里巴巴公司将拥有淘宝的全部股份，曾经受风险投资商套现压力的马云可以放心，淘宝再不会被“吞并”了。另外，这也能让部分早期创业者手中的股权得以变现，对整个团队是个很大的激励。 其次，通过协议，阿里巴巴将得到2.5亿美元的现金投资，这是阿里