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国债期货 债券的天数计算 定义了在一段时间内利息累计的方式 两个日期之间的利息为： （两个日期之间的天数/参考期限的总天数） ×参考期限内所得利息 2 美国的天数计算 长期国债: 实际/实际 公司债券: 30/360 货币市场工具: 实际/360 3 例子 长期国债: 8% 实际/ 实际 当息票在3月1日和9月1日支付时, 3月1日和7月3日之间收入的利息是多少? 公司债券: 8% 30/360 定义每月30天和每年360天. 当息票在3月1日和9月1日支付时, 3月1日和7月3日之间收入的利息是多少? 4 货币市场基金: 8% 实际/360 360 天的收益是8%. 在3月1日和4月1日之间取得的利息是多少? 5 二月的影响 在 2013年2月28日和2013 年3月1日之间获取的利息分别是： 计算方式为实际/实际? 计算方式为30/360? 6 债券的报价 在市场上债券报价和现金价格是不同的，债券报价和现金价格的关系是： 现金价格=报价+从上一个付息日以来的累计利息 7 债券的报价 某国债票面利率为11%，每年付息日为1月10日和7月10日，2010年3月5日，债券报价为95.5，则其现金价格应为： 应计利息=54/181（实际/实际）×5.5=1.64 现金价格=95.5+1.64=97.14 8 国债期货的历程 世纪70年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入了滞涨，为了推动经济发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动日益频繁而且幅度剧烈。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者面临着越来越高的利率风险，市场避险需求日趋强烈，迫切需要一种便利有效的利率风险管理工具。在这种背景下，国债期货等利率期货首先在美国应运而生。 9 国债期货的历程 1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出了90天期的国库券期货合约，这标志着国债期货的正式诞生。随着美国经济的不断发展，尤其是到80年代以后，美国的利率变动幅度加大，这使得国债期货交易更加活跃，越来越多的机构投资者开始利用国债期货市场来规避风险。因此，国债期货的成交量逐渐攀升。 10 美国国债期货品种 名称 交易所 上市时间 90天国库券期货 CME 1976 30年期国债期货 CBOT 1977 5年期国债期货 CBOT 1979 10年期国债期货 CBOT 1982 2年期国债期货 CBOT 1983 11 国债期货的特点 1.能够主动规避利率风险 2.交易成本低 3.流动性高 4.信用风险低 12 国债期货的功能 1.规避利率风险功能 2.价格发现功能 3.促进国债发行功能 4.优化资产配置功能 13 国债期货可交割债券 在国债期货合约设计上，各国一般都选择了“名义标准券”的做法，即国债期货的标的资产是实际上并不存在的国债。在期货到期时，空头方可以通过转换因子选择可交割债券，这种做法扩大了可交割债券的范围，有效防止了“逼仓”的出现。 14 美国国债期货可交割债券 15 品种 面值/票面利率 可交割债券范围 长期 10万/6% 在自交割月份第1天起至少15年不可提前赎回的美国长期国债。 10年 10万/6% 在自交割月份第1天起剩余日期至少为6?年，但不超过10年的美国中期国债。 5年 10万/6% 最初到期期限不超过5年3个月，剩余期限不低于4年2个月的美国中期国债 2年 20万/6% 最初到期期限不超过5年3个月，剩余到期期限不低于1年9个月但从交割月份最后1天起不超过2年的美国国债。 转换因子 可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子的计算是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债期货合约票面利率折现的现值，这是国债期货合约中最重要的参数之一。 16 转换因子设定的原因 国债期货合约设计中采用了国际上通用的名义标准券概念。所谓“名义标准券”是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的最大功能在于，可以扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割时的逼仓风险。实物交割模式下，如果期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。 17 国债期货现金价格计算 空头交割国债现货收到的现金价格= 期货结算价格×转换因子+应计利息 18 例子 期货结算价格= 90.00 交割债券的转换因子=1.3800 债券应计利息=3.00 每 $100收到：1.3800×90.00+3.00 = $127.20 19 转换因子的计算 转换因子定义为：交割月份的第一天具有1元本金的债券的价格 美国长期国债名义券面值为10万美元，收益率为6%，利息每半