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“特里芬难题”下的政策搭配 　　 【摘要】随着国际货币基金组织宣布人民币纳入特别提款权货币篮子，人民币成为了可以自由兑换的国际货币。人民币成为国际货币首先要保持币值稳定，同时极有可能会面临“特里芬难题”。人民币近期贬值并不是意外事件，但人民币贬值未必就是利空，海外机构主体将逐步配置更多的人民币资产，维护人民币稳定甚至推动人民币升值的潜在动力也不可小觑。人民币成为国际储备货币后，单一的货币政策或财政政策已经不能满足当前的经济环境，要使当前经济环境良好运行，人民币在国际范围内保持币值稳定，则应该采取政策联合搭配使用，才能达到期预期的效果。 　　 【关键词】人民币国际化 特里芬难题 政策搭配 　　一、引言 　　2015年11月30日，国际货币基金组织（IMF）宣布将人民币纳入SDR（Special Drawing Right，特别提款权），并于2016年10月1日起正式生效。在美国次贷危机后，越来越多的人们认为改变现行的以美元为中心的国际货币体系势在必得，人民币成为国际货币正是顺应了这种趋势。 　　中国作为国际储备货币，在实施过程中必然会面临特里芬难题（Triffin Delimma）。特里芬难题是货币制度体系演变中的一个历史概念，是一种货币制度体系的缺陷，在当前的货币制度体系下只是对“特里芬难题”的效果的缓解，我们国家也只能通过对货币政策和财政政策的搭配使用来缓解“特里芬难题”带来的效果，不能从根本上解决特里芬难题。 　　尽管人民币加入SDR会面临特里芬难题，且特里芬难题这一悖论本身无解，但人民币加入SDR长期前景看好，同时我们可以通过政策的搭配来减少它导致的损失。本文通过分析人民币成为国际货币后将要面临的“特里芬难题”，并尝试通过货币政策与财政政策的搭配来提出解决办法。 　　二、特里芬难题 　　上世纪50年代，罗伯特?特里芬对布雷顿森林体系进行了深入分析后提出了著名的“特里芬难题”。特里芬认为美元―黄金本位货币体系自身存在着不可克服的内在矛盾，即美元供应与美元信用的矛盾。在布雷顿森林体系之下，美元有两大主要责任，包括：一是承诺对成员国无限制的兑换;二是维持美元对各成员国的信心及提供足够的清偿力。美国要维持对成员国无限制的兑换只能通过扩大美国国际收支逆差才能达到，而国际收支逆差的扩大又会影响美元的信誉，导致美国储备货币的危机;而美国要维持美元的信心，就必须减少国际收支逆差，这将会减少美元的供给，导致他国国际储备的短缺，影响国际清偿力;从而使美国作为国际货币的发行国而面临的这种进退两难的境地。 　　此后，很多学者对特里芬难题做了进一步的阐述，认为当一国货币被用来定价产品、进行贸易结算和充当国际储备货币的时候，该国就会面临本国货币的国家职能和国际职能之间的矛盾问题。 　　三、人民币所面临的特里芬难题 　　美联储在2015年12月17日开启了自2006年6月以来的首次加息，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%～0.50%。与此同时，在同年12月18日，人民币兑换美元的中间价累计跌963个基点。所以，从人民币国际化的目标来看，人民币国际化要解决的正真问题并不是人民币的升值或者贬值。 　　第一，人民币的贬值是可以预期的。伴随着美联储加息周期的重启，中美利差减小，汇率弹性逐渐加大，人民币贬值压力加大且人民币汇率波动将继续扩大，资本外流的风险也进一步加大。人民币成为国际货币后将保持兑换一篮子货币的稳定，因此在美元兑换其他货币升值时也会对人民币带来贬值的压力。 　　第二，人民币贬值不一定就是利空。人民币作为国际货币需要保持币值的稳定，然而，然而对于国家内部来讲，人民币贬值有一定的好处。它可以促进出口，缓解就业压力，出口贸易的增强可以增加就业就会，从而刺激经济。人民币的贬值可以平衡人们对人民币汇率高估的预期。 　　第三，海外机构将配置越来越多的人民币资产。人民币稳定的重要保证是人民币国际化进程的提速。随着人民币加入货币篮子，成为国际货币，可以预期到越来越多的海外机构将配置越来越多的人民币资产。人民币作为全球第二大贸易融资货币、第五大支付货币、第六大外汇交易货币，截止目前，我国央行已与32个国家的央行签署了双边互换协议。随着我国国际地位的提升，人民币信心也随之提升，人民币资产会越来越受人们的喜欢。 　　四、政策搭配建议 　　人民币成为国际储备货币后，单一的货币政策或财政政策已经不能满足当前的经济环境，要使当前经济环境良好运行，人民币在国际范围内保持币值稳定，则应该采取政策联合搭配使用，才能达到期预期的效果。 　　第一，控制热钱的流入。在中国，资本账户虽然仍受管制，但是大量的热钱通过贸易、FDI等方式进入中国。随着人民币成为国际储备货币，资本账户的逐步开放。热钱涌入中国市场的资金量会越来越多，而一旦热钱控制不好，