以“双汇国际并购史密斯“为例从并购的财务效应角度进行分析.docVIP

以“双汇国际并购史密斯“为例从并购的财务效应角度进行分析 　　摘要：最近几年，企业并购在我国越来越频繁，通过成功的并购案例可以看出，其不仅能够扩大企业自身规模，同时还对经济增长模式改变有益。但是不可忽视的是，企业并购同样也是一种高风险的行为，财务效应贯穿整个并购过程，同时决定企业并购是否成功的关键因素就包括财务风险。本文主要通过对双汇国际并购史密斯这个案例的财务效应进行分析研究，指出了这次并购的财务风险，并提出相应的应对策略，以对这次并购的财务效应有更深刻的认识，并结合案例提出了减低甚至规避并购负效应的具体措施。 　　关键词：企业集团 财务效应 杠杆并购 　　一、引言 　　研究企业等微观经营单位并购财务风险的防范与控制的主要意义在于保证企业等微观经营单位并购目标的实现，并对其制定并购方案有着积极的作用。财务风险防范的研究能够对并购财务风险的性质和来源有深入的了解，同时还能够合理的预估风险的发生以及造成的损失，以便制定更为完善的企业并购的整体方案。在方案实施时，若想保证总体方案的顺利进行，就必须要对存在的具体财务风险进行防范。双汇国际控股有限公司于2013年9月对史密斯菲尔德食品公司发起并购，根据并购合同，在企业成功并购之后，史密斯的名称和原有品牌都保持原状，依旧拥有独立经营权，双方市场渠道、供应商、农场等原有经营关系网络都继续保留并合作。为满足美国消费者的需求，双汇国际控股有限公司明确表示其会坚持史密斯菲尔德对猪肉产品的一贯原则，即高品质以及安全性。 　　二、案例概述 　　（一）并购过程 　　双汇发展作为我国肉类加工行业的领军者，是双汇国际的子公司。双汇国际的主要经营范围包括资本运作、国贸等方面。截至2015年年末，双汇发展的资产为2，288，447万元，营业收入为4，469，667万元，企业净利润高达441，646万元，从财务数据看整体经营情况非常可观。史密斯菲尔德食品公司是当下全球最大的生猪养殖和肉类加工公司，其创立于1936年的美国佛吉尼亚州，目前旗下涵盖了四十多家公司，2012年其年销售总额高达131亿美元，和全世界12个国家有贸易往来。双汇国际并购史密斯的过程较为地漫长，历史四年才完成收购，其中也经过了竞争对手的挑战和美国审查机构的阻挠，但最终该收购方案成功实施，表明了双汇集团的实力和双汇集团为了弥补产业链缺失和实施全球扩张战略所展现出来的雄心。 　　（二）双汇国际并购的融资方式 　　此次双汇国际并购所使用的是杠杆并购的方式，所使用的是现金交易，需支付现金47亿美元，同时还需全额承担史密斯的24亿美元的债务，这次并购过程总共交易金额达到71亿美元，由于这次并购行为，双汇国际总共获得79亿美元的融资额，其中40亿美元的贷款来自于中国银行纽约分行，另外的39亿美元的贷款则来自于摩根士丹利，此次双汇国际按照协议对史密斯完全控股。 　　（三）并购前的财务状况分析 　　从东方财富网发布的消息可以看出，史密斯2012年的销售收入达到131亿美元，而其净利润超过3.6亿美元，年销售收入同比增长达到7%，但是年净利润同比下降超过31%，公司市值约为36亿美元，职工总数俞4600人，2012年猪肉产量为364万吨。双汇发展作为双汇国际的子公司，其在2012年销售收入超过64.9亿美元，而净利润更是超过4.7亿美元，年销售收入同比增幅为11%，但是净利润同比增幅超过了116%，公司市值高达142亿美元，其中员工人数为61050人，2012年猪肉产量为171万吨。 　　根据当期财务指标来看，史密斯菲尔德食品公司的资产负债率介于50%-75%间，远高于美国同行业公司，而且史密斯菲尔德食品公司经营范围位于养殖屠宰等毛利率较低的产业链前端，因此经营利润率都相对低。这次并购，双汇国际给出了31%的溢价，虽然成本较高，但是由于这次并购的正效应较高，未来市场规模较大，这一偏高的并购对价仍然较为合理。 　　三、案例企业并购中的财务效应分析 　　（一）正效应分析 　　1、销售收入的提高 　　史密斯菲尔德食品公司成立于20世纪70年代，其经营范围最主要为养猪行业以及猪肉加工行业，具有近百年的生猪养殖的宝贵经验，其是当下美国乃至于全球规模最大的生猪养殖龙头公司，而双汇国际一直致力于解决生猪供应链难题，史密斯菲尔德食品公司在这方面的技术和经验明显可以起到互补的作用。 　　通过预估，若史密斯菲尔德食品公司未来年销售收入的增长率维持在7%，则根据2012年的数据可以预估2013年的年销售总额超过140.17亿美元，若双汇国际的销售总额依旧维持在11%的话，根据2012年的数据可以预估其在2013年的销售总额可以达到近72亿美元，并购后两家公司的年销售总额则超过212.17亿美元。以此类推，可以得出2014年双汇国际的年销售总额大概