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信托不仅仅是通道 　　资管风险计提政策趋严，信托通道业务价值凸现；低利率市场环境下，高收益率的信托产品优势明显；远低于银行业的不良率，使得信托行业的价值亟待市场重新认识。 　　在金融子行业中，信托业一直处于不温不火的状态。2008年金融危机后，中央开启“四万亿”经济刺激计划，地方政府主导的基础设施建设对资金产生了巨大需求，社会融资需求同样高涨，但地方政府财政预算和税收入有限，银行受制于“新两规”对贷款规模的限制，资金需求缺口得不到满足。 　　为了弥补资金缺口，也为了满足商业银行优化表内资产结构的需求，银监会随后允许理财资金以“银信合作”的方式通过信托公司渠道发放贷款，将更多的银行贷款划出表外以规避监管，再通过“信政合作”的方式从信托平台进行融资。凭借在通道业务上的排他性，信托资产规模迅速膨胀。2006年，信托资产仅为3361.51亿元，2008年即突破万亿元大关，2010年达到3.04万亿元，首次超过基金管理的资产规模，银信合作规模从2008年年底的0.87万亿元激增到2010年上半年的2.03万亿元。 　　2010年之后，银监会出于风险考量，开始限制通道业务，但当时正值中国开始实施货币紧缩政策，银行系统收缩信贷，在流动性压力下，以房地产与地方融资平台为代表的各类经济实体开始倚重信托通道获取资金，为信托公司带来了新的增长点。2008年至2012年，随着银信合作、信政合作、货币紧缩环境下的融资需求的三方推动，信托行业进入高速发展的黄金时期。 　　2012年年底，信托业受托管理的信托资产为7.47万亿元，超过保险业成为金融业第二大支柱，信托行业总收入从2007年的171亿元增长至2012年的638亿元，利润总额也从2007年的152亿元增长至2012年的441亿元，复合增长率23%。在这一轮高速增长中扮演重要角色的通道类业务的迅速做大，使得信托公司偏离其资金托管的本业，逐渐成为金融机构躲避监管的新融资平台。 　　2012年三季度以来，保监会和证监会接连出台措施，开始逐步放开资管市场，鼓励券商与基金子公司开展通道业务进行同质化竞争，使得信托公司飞速扩张倚赖的牌照优势荡然无存。2012年，中国经济增速开始趋缓，使得社会融资需求下降，券商资管和基金子公司凭借更优惠的费率条件、其“类信托”产品更高的收益率，且与银行合作不受银信合作监管限制等优势，逐步侵蚀信托业的市场份额。 　　出于信托公司内部风险考量，银监会陆续出台了整治银信合作、非标准化理财资金池等法规，对信托行业造成了巨大冲击。在多重因素的影响下，信托公司的融资类信托所占比例显著下降，信托资产增速也开始逐渐放缓，2013年至2015年的增速仅为46%、28%和17%。与此同时，受宏观经济下行的影响，黄金时期爆发式增长的融资类信托接连到期，信托公司的兑付问题开始暴露。 　　信托行业悄然改变 　　2013年，信托业管理资产迈入“10万亿时代”后，行业遭受了前所未有的挑战。经济下行带来的信托业经营的宏观风险、“泛资产管理”加剧了信托行业的竞争，金融同业业务的规范压缩了信托通道业务的空间，通道费率从最初的“千三”骤降至“万三”，制度红利不复存在，信托业发展迎来拐点。 　　如今，信托行业从高速增长进入低速增长阶段，“回归信托本源――受人之托、代客理财”的大比拼如火如荼展开。信托资产按照来源划分为单一类、集合类和财产管理类：代表通道业务的单一资金信托占比由峰值时超过80%降至56%的新低；截至2016年二季度，集合资金信托占比提升至32.6%。 　　从信托报酬率来看，由于资管行业竞争压缩盈利空间，信托行业整体报酬率呈下滑趋势。但受益于信托公司在主动管理过程中的较强议价能力，未来行业报酬率有望再度提升。从几家传统上市公司的情况来看，陕国投一直以来通道业务较多，导致信托报酬率2015年只有0.28%，大幅落后行业平均水平；安信信托和爱建信托则均经历过增资后靠单一信托冲规模，然后主动调整结构的历史，主动管理能力强，信托报酬率分别高于行业0.47%和0.56%。 　　不过，与行业整体增速下滑相对应，代表信托服务功能的事务管理类信托规模有所扩张。截至2016年6月，事务管理类信托规模7.47万亿元，在全部信托资产的比重达到43.2%，创下2010年以来的新高，同比提高9.1%。但根据目前中国对“事务管理信托”的定义以及在净资本监管下的压力，很多信托公司变相将通道业务（不需要信托公司主动管理）藏匿于风险资本系数最低的事务管理类名下，因此，规模的上扬并不能完全说明结构的转变。但我们可以看到国内信托公司在向高净值客户、向各类资产提供专业服务的资产及财管管理服务机构转型。 　　2010年，为加强对信托公司的风险监管，银监会颁布了《信托公司净资本管理办法》，在净资产的基础上对固有资产项目、