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利率双轨制形成原因及其机理 　　摘要：中国利率体系中存在被管制的银行存款利率及有市场需求决定的货币和债券市场利率，这种经济现象被称为双轨制。利率双轨制是中国渐进式金融改革的主要组成部分，也是制定中国金融政策框架避不开的壁垒。中国货币政策中同时存在数量与价格工具，这是与中国利率双轨制相适应的调控框架，因此中国拥有不同于其他发达国家的货币政策传导机制。 　　关键词：利率双轨制；影子银行；利率市场化 　　中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）012-000-01 　　一、绪论 　　1.研究背景及意义 　　在中国渐进式的金融改革中，利率制度由完全的管制利率向市场化利率转化，但是由于我国在金融系统改革中“摸着石头过河”的审慎实践原则，我国金融市场至今尚未完全开放，市场中存在着明显的利率双轨制特征，即管制利率及市场利率同时存在，增大了我国利率传导机制的复杂性。 　　改革开放30多年来，中国在向着市场经济体制过渡的过程中，我国社会主义金融体系初步建立，货币和债券市场从无到有，逐步发展壮大，金融体制改革取得重大成效，特别是在金融体系改革及利率市场化中取得了实质性进展。一方面是当前的银行存贷款体系已被废除，除农村信用社外，银行存款利率上限及贷款利率下限均已放开，另一方面，政府仍未放开银行存款利率上限及贷款利率下限，现在，中央银行将其视作货币政策的主要调控工具。经过多年金融机制及金融体制改革，客观的讲，中国的利率市场已经由完全计划经济下的管制利率向着利率双轨制进步着，但仍落后于国民经济其他部门的市场化程度。因此，要扎根中国国情，研究利率双轨制形成原因及机理，牢牢把握改革正确方向，为发挥利率传导机制作用，提高利率传导机制的有效性，加快利率体系改革具有重要理论价值及现实意义。 　　2.研究综述 　　国企――民企二元经济结构中国经济的关键特征，它既对中国经济的增长模式和经济波动有着至关重要的影响，对于中国的金融制度也有着极其重要的影响江春（2002）较早的指出了产权制度是金融制度运行的基础，只有在产权改革完成之后，利率和汇率市场化改革才能够得到顺利的推行，否则则很容易出现一放就乱的问题。江春、刘春华（2003）进一步指出，利率的决定问题实质上是产权的确定和交易的问题，在产权问题尚未得到完全解决的情况下，利率市场化很难得到顺利的推进。Hu（2014）将利率双轨制与中国的二元产权结构相?Y系，他利用一个OLG模型发现即便放开了利率管制，只要国企依然拥有获得资金的优先权，那么利率双轨制和影子银行的问题将依然存在，这一研究表明，利率双轨制的根源在于中国的二元产权结构。 　　二、利率双轨制理论及实践 　　1.利率双轨制含义及成因 　　从资源配置的角度上看，利率双轨制下市场轨（影子银行）的兴起是一个金?\资源从受管制的资金市场流向不受管制的资金市场的进程，是一个资金配置市场化的进程。随着政府对于管制内资金市场控制的放松，受政府营制的资金市场和市场化的资金市场之间的市场分割程度逐步下降，这使得不被管制的资金市场的规模迅速膨胀。综上，本文对于利率双轨制定义如下，从制度上看，利率双轨制是一种过渡性的制度安排，在这一制度下同时存在两个合法但一定程度上相互分割的资金市场，一个是利率受到政府管制的资金市场，另一个则是完全市场化的资金市场。而根据市场分割程度的不同，则可将利率双轨制界定为完全市场分割的利率双轨制、强市场分割的利率双轨制和弱市场分割的利率双轨制。国有资本基本垄断我国金融市场的主要资源，资本天然的倾向于国有企业，而民营经济在正规金融市场上长期难以获得资金，陷入了融资难的现实困境，导致民间借贷及地下钱庄等民间金融的大量涌现，民间金融市场和正规金融市场被人为割裂开来。当整个金融市场的资金供需处于均衡状态时，正规金融市场必然资金供给过剩，而民间金融市场一定困于资金供给不足，但两个金融市场被制度性分割，资金无法实现完全自由流动，整体利率体系处于极端的结构不均衡状态，民间金融市场的利率高于正规金融市场的利率，利率双轨制便得以形成。 　　2.利率双轨制与金融抑制 　　利率双轨制的主要成因即为政府利率管制及各项严格金融限制政。利率管制将引起严重的金融抑制现象。1973年，美国斯坦福大学经济学教授麦金农（Mckinnon）在《经济发展中的货币与资本》一书中提出了“金融抑制理论”。麦金农认为发展中国家普遍存在金融抑制现象，主要是由于这些发展中国家认为干预金融市场，对存贷款名义利率进行限制，规定上限，如果经济下行，出现较严重的通货膨胀时，金融市场甚至可能出现实际利率为负的现象。这种低的及不确定的实际存款利率，压制了社会对金融机构实际债权存量的需求，利率不能准确地反映资金供求状态。过低的利率水平一方面使得金融体系难以有效