加快业务重组与创新 建立W券商盈利新模式.doc

加快业务重组与创新 建立券商盈利新模式 招商证券股份有限公司总裁 杨 鶤 中国证券市场发展10余年来，证券公司从无到有、从小到大，发展速度非常惊人，成为推动中国证券市场快速发展的一支重要力量。在2001年前，中国证券公司基本上是躺在政策保护和行政垄断的襁褓里享受着垄断利润，尽管各家公司业务模式雷同、盈利模式单一，但基本上都无生存之虞。但自2001年来，随着行业准入管制的放松、佣金自由化改革及证券市场对外开放步伐的加快，证券行业的垄断壁垒逐步被打破,市场竞争日益加剧，中国证券业开始步入一个利润平均化的微利时代。加上市场近三年多来持续深幅下跌，导致证券公司经营环境不断恶化，中国证券业整体面临行业性的信任与生存危机。我们认为，目前中国证券公司的困境不仅仅在于市场的低迷，更深层次的原因在于证券公司传统盈利模式已不足以维持其简单再生产。因此，中国证券公司要想摆脱困境、实现良性的可持续发展，就必须彻底摒弃靠天吃饭的传统盈利模式，而要借鉴国际大投行先进经验，加快业务重组与创新，建立起适应市场变化的新盈利模式。 一、中国证券公司盈利模式现状及其存在问题剖析 1、中国证券公司盈利模式现状 证券公司的盈利模式可以通过其收入结构得到体现。从中国证券公司收入结构来看，基本都是由经纪业务手续费收入、证券承销收入、自营收入、利息收入等几大块组成，盈利模式存在高度同质化的现象。同时，各家公司收入过分依赖于经纪业务，盈利模式比较单一。下面我们以中信证券、招商证券、国信证券三家创新试点券商为代表，来进一步分析中国证券公司的盈利模式。 中信证券是国内目前唯一一家公开上市的证券公司，相比其他国内券商来说，其收入结构、盈利能力和抗风险能力都位居业内前列。从其近三年收入结构来看，主要来自于与经纪业务相关的手续费及利息收入，这两项收入合计占到总收入的50%以上；自营业务收入占比也较大，但其波动性非常大，2001年占公司总收入的1/4强，2002年一下就降为3.9%，2003年又上升为14.8%；承销业务所占比重近两年都占到25%左右，这反映中信证券投行实力较强；资产管理业务所占比重则在逐年缩小，反映中信证券近两年加强了对该类业务的清理。从中信证券的收入结构来看，主要来源于经纪业务、承销业务和自营业务三大块，其中经纪业务收入占比更是高达50%以上。这表明中信证券盈利模式仍较为单一。同时我们发现中信证券的收入很不稳定，受市场走势影响收入波动较为剧烈，2001年公司总收入约19亿，但2002、2003年一下就降为8亿多。 表1 中信证券近三年营业收入及构成（亿元） 年份 业务 2003年 2002年 2001年 金额 比例(%) 金额 比例(%) 金额 比例(%) 手续费收入 2.56 31.4 2.64 31.9 4.80 25.2 承销 2.10 25.7 2.07 25.0 1.85 9.7 自营 1.21 14.8 0.32 3.9 4.87 25.6 利息 1.78 21.8 2.50 30.2 4.21 22.1 资产管理 0.08 0.98 0.28 3.3 2.87 15.0 其他 0.42 5.1 0.45 5.7 0.41 2.4 总营业收入 8.16 100 8.26 100 19.01 100 资料来源：根据中信证券年报整理。 招商证券和国信证券的收入结构与中信证券大同小异。其收入来源结构都比较稳定，主要都是来自手续费收入、利息收入、自营收入和承销收入四大块。而且这两家公司经纪业务收入（手续费+利息）所占比重比中信证券更大，各年占比基本都在60%以上，盈利模式单一问题更为突出。与中信证券类似，这两家公司来自资产管理业务的收入占比都不高，说明这几家公司对这块高风险业务控制都较好；同时，这两家公司收入也与二级市场走势相关性较大。 表2 招商证券近三年营业收入及构成（亿元） 年份 业务 2004 2003 2002 金额 比例（％） 金额 比例（％） 金额 比例（％） 手续费收入 3.01 45.6 2.37 56.6 2.65 52.2 自营 1.29 19.5 -0.07 -1.6 0.41 8.1 资产管理 0.36 5.5 0.02 0.4 -0.28 -5.5 承销 0.56 8.5 0.43 10.2 0.58 11.4 利息 0.89 13.5 1.05 25.1 1.47 28.9 其他业务 0.49 7.4 0.39 9.3 0.25 4.9 合计 6.60 100 4.19 100 5.08 100 资料来源：根据招商证券年报整理。 表3 国信证券近三年营业收入及构成（亿元） 年份 业务 2004年 2003年 2002年 金额 比