期货套期保值理论发展的纬,内核与困境.docVIP

PAGE 10 期货套期保值理论发展的纬度、内核与困境 ——从线性策略到非线性策略的拓展 郑尊信 （深圳大学经济学院金融系，深圳518060） 摘要：追溯传统期货套期保值理论的发展轨迹，发现：研究主要着眼于两个维度展开，一是套期保值的动机；二是期货和现货的价格联动模式，且理论发展依赖风险度量工具创新以及新计量技术支撑，但理论框架同时也受计量方法桎梏，陷入线性策略的困境，受到价格联动模式中非线性特征的挑战，且至今仍未完全统一。为此，本文重新审视主流理论框架结构及其内核，依据连接函数理论拓展价格联动模式中的线性范式，在非线性框架下探索主流理论的未来发展路径。 关键词：套期保值；价格联动；线性策略；理论困境 作者简介：郑尊信，管理学博士，深圳大学经济学院讲师，研究方向：金融工程。 中图分类号：F830.91 文献标示码：A The Latitudes, core and dilemma of futures hedging theory Zheng Zunxin （Business School of Shenzhen University, Shenzhen city, 518060） ABSTRACT: By review of futures hedging theory, it would be found that the development of hedging theory, which has been promoted by risk measurement tools and econometric techniques, includes two latitudes: motivation of hedging and price co-movement pattern. But framework is also shacked by econometric methodology, and goes into dilemma of linearity strategies, namely that hedging theory is challenged by asymmetric price co-movement pattern. Therefore, framework and core of hedging theories would be analyzed, and new framework of non-linear strategy constructed, in order to deal with dilemma of traditional framework, finally explored the development trend of non-linear framework. Key words: hedging; price co-movement; linearity strategy; theory dilemma 追溯期货套期保值理论的发展轨迹，海内外有许多学者做过综述，例如Lien和Tse（2002）[22]以及华仁海和 HYPERLINK /asp/vipsearch.asp?Query=仲伟俊Type=A 仲伟俊（2002）[31]等，这些综述都对套期保值理论发展进行较为详细的介绍和归纳。但追随这样的理论发展脉络，我们看到的是不断复杂化的保值策略和未形成统一框架的各式各样的理论模型，在实际运用中往往因缺乏模型适用条件而陷入迷茫。主流理论的发展更多地依赖于投资组合理论和计量经济技术的进步，甚至是这些理论的“副产品”。因此，我们有必要重新审视主流的套期保值理论，归纳理论演进的主要纬度及理论内核，诊断理论发展中存在的问题及其根源，探索各种套期保值策略的适用条件和统一框架的形成。本文研究意在于此，更期望能够为期货套期保值理论发展提供有益的思路。本文的结构安排如下：第一部分阐述套期保值决策过程及理论发展的两个主要纬度。第二部分分析主流套期保值理论发展的内核及当前所遭遇的困境。第三部分分析主流套期保值理论遭受线性策略困扰的根源，并探索从线性策略向非线性拓展及其途径。第四部分对全文进行归纳总结，最后展望未来的研究方向。 期货套期保值理论的两个维度：交易动机与价格联动 早期期货市场上进行套期保值的投资者，对于套期保值概念的认知还比较“天真”（天真的概念源于na?ve hedge），甚至市场上对于期货交易的相关概念界定都未统一（见working,1953[30]）。传统意义上的套期保值主要是从交易动机和交易策略角度进行界定的。从交易动机上，代表性的观点是：管理因价格波动而导致损失风险的方法见 HYPERLINK /eb/article-90