业绩好于预期,完整建筑节能和太阳能产业链.PDFVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 业绩好于预期，完整建筑节能和太阳能产业链 2010 年 3 季报点评 韩其成 021 hanqicheng@ S0880208070351 本报告导读： 前 3 季度 EPS0.50 元、同增 80%，业绩好于预期。未来 3 年计划收入由目前 50 多亿 增加至 200 亿左右，LOWE 玻璃和太阳能完整产业链，增持，目标价格 20 元。 投资要点： 前 3 季度收入 55 亿、同增 54%，净利润 10 亿、同增 80%，EPS0.50 元。 第 3 季度收入 21 亿、同增 40%，净利润 4 亿、同增 28%，EPS0.20 元。 前 3 季度毛利率 35.2%、同比增加 1.3 个百分点，第 3 季度毛利率 35.2%、 同比下降 2.3 个百分点、环比第 2 季度增加 0.8 个百分点。平板玻璃受益 价格和销量同比增加导致业绩同比大幅提升，多晶硅价格由 50 涨到 90 美元/kg 以及太阳能产业链一体化导致太阳能产业盈利水平大幅提升。 前 3 季度三项费用率同比大幅下降 4.3 个百分点，其中营业、管理、财务 费用率 3.5%、6.3%、1.4%，分别同比下降 1.5、2.1、0.7 个百分点。投资 收益同比下降 41%、占利润总额比 3%，所得税同增 212%，所得税率 15%、 同比增加 5.7 个百分点。少数股东损益同增 97%、占利润总额比 8%。 公司未来将构建三大板块：期望未来 3 年收入超过 200 亿（09 年 53 亿左 右），精细玻璃希望 35 亿左右（09 年 4..5 亿左右），平板玻璃 40 亿左右 （09 年 31 亿左右），工程玻璃 30 亿（09 年 19 亿左右），太阳能光伏 100 亿左右（09 年 1.4 亿左右）。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。 南玻为我们最看好建材公司之一（水泥最看好冀东水泥）：09 年 8 月来我 们进行了 6 次调研、撰写公司推荐报告 12 篇；并撰写行业内首份 LOWE 深度和建筑节能深度报告推荐，并因此形成建筑节能专题系列推荐。公司 今年业绩一再好于预期，除股权激励到位外，涵盖 LOWE 节能玻璃和多 晶硅等太阳能完整产业链亦是重要贡献。上调 2010-11 年 EPS 至 0.68、0.94 元，同增 69%、39%，新能源规划依旧能刺激，建议增持，目标价 20 元。 财务摘要（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 4,273 5,279 7,904 10,295 13,758 (+/-)% 2.0% 23.5% 49.7% 30.2% 33.6% 经营利润（EBIT） 500 1,159 1,881 2,575 3,688 (+/-)% -26% 132% 62% 37% 43% 净利润 420 832 1,402 1,944 2,809 (+/-)% -3% 98% 69% 39% 44% 每股净收益（元） 0.34 0.68 0.68 0.94 1.35 每股股利（元） 0.10 0.35 0.35 0.48 0.70 利润率和估值指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营利润率(%) 12% 22% 24% 25% 27% 净资产收益率(%) 9% 16% 23% 28% 34% 投入资本回报率(%) 6% 13% 17% 21% 26% EV/EBITDA 26.3 14.0 11.9 8.6 6.0 市盈率 46.8 23.4 23.5 17.0 11.7 股息率 (%) 0.6% 2.2% 2.2% 3.0% 4.4% 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 20.00 上次预测： 20.00 当前价格： 15.88 2010.10.25 交易数据 52 周内股价区间（元） 8.55-25.29 总市值（百万元） 32,978 总股本/流通 A 股（百万股） 2,077/1,274 流通 B 股/H 股（百万股） 763/0 流通股比例 98% 日均成交量（百万股） 41 日均成交值（百万元） 596 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,962 每股净资产 2.87 市净率 5.5 净负债率 58% EPS（元） 2009A 2010E Q1 0.03 0.14 Q2 0.10 0.16 Q3 0.15 0.20 Q4 0.12 0.17 全年 0.40 0.68 52周内股价走势图 -28% -7% 14% 35% 56% 77% 2009/10 2010/1 2010/4 2010/7 南玻A 深证成指 升幅