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现代投资学 引言 商学院 陈守东 主要参考书 1.现代投资理论 2.投资科学 3.投资学 4.证券投资理论与分析 现代投资学课程框架 组合投资理论 资产定价理论 业绩评价 衍生证券投资 组合投资理论 50年代初·马柯维茨提出的投资组合理 论，最先把数理工具引入金融研究，因 此被看作是分析金融学的发端。 ? H. M. Markowitz 均值-方差模型 (Mean- variance model) ? Harry M. Markowitz, Portfolio Selection, Journal of Finance, 7(1):77-91, 1952. ? 马科维茨研究的是这样的一个问题：一个 投资者同时在许多种证券上投资，那么应该如 何选择各种证券的投资比例，使得投资收益最 大，风险最小。 ? 对此，马科维茨在观念上的最大贡献在于 他把收益与风险这两个原本有点含糊的概念明 确为具体的数学概念。马科维茨首先把证券的 收益率看作一个随机变量，而收益定义为这个 随机变量的均值 (数学期望)，风险则定义为 这个随机变量的标准差。 ? 如果把各证券的投资比例看作变量，问题 就归结为怎样使证券组合的收益最大、风险最 小的数学规划。 ? 资产定价理论(Capital Asset Pricing Model (CAPM)) ? 夏普(W. F. Sharpe) 和另一些经济学家(J. Lintner, J. Mossin)，则进一步在一般经济均衡的框架下，假定 所有投资者都以马科维茨的准则来决策，而导出全市 场的证券组合的收益率是有效的以及所谓资本资产定 价模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM)。这 一模型认为，每种证券的收益率都只与市场收益率有 关。 ? W. F. Sharpe, Capital Asset Prices: A Theory od Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance, 20(3):425-442, 1964. ? 米勒与莫迪利阿尼一起在 1958 年 以后发表了一系列论文，探讨“公司的财 务政策 (分红、债权/股权比等)是否会 影响公司的价值”这一主题。他们的结论 是：在理想的市场条件下，公司的价值 与财务政策无关。后来他们的这些结论 就被称为莫迪利阿尼－米勒定理 (Modigliani-Miller Theorem,MMT)。 ? F. Modigliani M. H. Miller Modigliani - Miller 定理 ? Modigliani, F., and M. H. Miller, The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review, June 1958, 261-297. 1990 年诺贝尔经济奖获得者 米勒(M. Miller, 1923～2000)莫 迪利阿尼－米勒 定理 (MMT) 夏普 (W. Sharpe, ? 马科维茨(H. 1934～) 资本资产 Markowitz, 1927～) 定价模型（CAPM) 《证券组合选择理论》 ? 衍生证券 ? 与此几乎同时的是芝加哥期权交易所也 在 1973 年正式推出 16 种股票期权的 挂牌交易 (在此之前期权只有场外交 易)，使得衍生证券市场从此蓬蓬勃勃地 发展起来。 ? 布莱克－肖尔斯公式也因此有数不清的 机会得到充分验证，而使它成为人类有 史以来应用最频繁的一个数学公式。 ? F. Black M. Scho