Entry,Exit,MarketMakers,andtheBid-AskSpread指导教授.ppt

Entry, Exit, Market Makers, and the Bid-Ask Spread 指導教授：李瑞琳 教授 報告學生：9716602 羅佳敏 9716623 陳俞君 摘要: 自營商進出那斯達克市場(NNM)明顯的受交易強度、波動性及報價買賣價差所影響 造市者進出市場是一個普遍的現象。即使控制了成交量與波動性，大規模進(出)市場仍會使盤末報價價差大幅度上升(下降)， 價差的劇烈變動對少數量造市者市場，是個很大的問題。然而，即使對多數量的造市者，劇烈的價差變動也常常發生。 此結論與自營商定價競爭模型是一致的。 研究動機與目的: 了解造市者競爭機制不僅對學術界很重要，對管理的決策者及潛在投資人來說也都十分的重要。 本文也提供了有關八分之奇數報價的相關學術研究。 自由進出市場是自營商的核心競爭力。而實際上，納斯達克全國市場(NNM)的特點就是幾乎沒有進入障礙。 研究動機與目的: 本研究的目的是透過“決定因素”、“分析”、“進出頻率(次數)”和“造市者進出納斯達克全國市場(NNM)的影響”，來加強我們對造市者競爭市場的了解。 本研究注重在盤末價差的報價，因此，了解自營商的盤末價差報價動機是非常重要的。 在本文中也說明，造市者的進入和退出在NNM上不是唯一的競爭來源。 Section 1數據與樣本結構 樣本為所有在NNM買賣和掛牌的股票與證券，包括5569證券，期間為1982至1993年。 數據來自兩個CRSP檔案，從CRSP NNM中取得每天盤末內部買賣報價，交易價格，成交量，交易數量及市場價值的檔案，期間為1982至1993年。該檔案還包括在每個證券其造市者數量的資訊 。 Section 2造市者數量 在從事調查決定因素和影響造市者進入和退出之前，了解決定造市者數量於股票是很重要的。本節提供了此樣的實証研究 Section 2.1數據描述 造市者數量(簡稱NumMkMkrs) 造市者數量超過平均天數(AvgNoChgDays) 相對報價價差（RelSpread） 美元價差（DolSpread） 成交量取對數（ LogVol ) 每日交易數量取對數（ LogNtrades ） 逆價格（ InvPrice ） 市場價值（ MktVal ） 報酬平方和之平方根（ SqrtSumSqRet ） Section 2.1造市者數量分配 比例類型如下： 比例(五分之)分類1： 2 NumMkMkrs 7 比例(五分之)分類2： 8 NumMkMkrs 10 比例(五分之)分類3： 11 NumMkMkrs 14 比例(五分之)分類4： 15 NumMkMkrs 19 比例(五分之)分類5： 20 NumMkMkrs 68 Section 2.3問題說明 多種穩定性檢查已經實施在如上所述的回歸 鑒於在panel A相關顯示，共線性可能是在回歸過程中的一個嚴重的問題 ，進行二種穩定性檢查，以確保結果受這一問題影響不嚴重。 無論是卜瓦松和OLS/WLS回歸 ，其結果相似。這些結果表明，或許因為是在大樣本，而共線性較不會造成重大的說明問題。 結論: 在本文所提出的結果表示，進入和退出在那斯達克市場(NNM)是一個普遍的現象。 即使控制了成交量與波動性，大規模進(出)市場仍會使“盤末價差”大幅度上升(下降)。 價差的劇烈變動對少數量造市者市場，是個很大的問題。然而，即使對多數量的造市者，劇烈的價差變動也常常發生。 結論: 在本文中所敘述的價差變化是根據於報價，非有效價差。 價差變化是根據盤末價差，也就是交易者希望“平倉”。 當證據與交易者定價競爭模型為一致時，不能明確地駁斥或證實勾結的假說。 在勾結的測試中，研究員觀察個別交易者所有的報價，報價修改，進入和退出的優先與非優先的訂單流程。 這表示無論是新成員中斷或增選在勾結團體時，這些數據可能顯著於價格競爭的程度 。 報 告 結 束 謝 謝 聆 聽 * * Section 3.1進入和退出的決定因素 交易強度，波動性和買賣價差這些變數可能是重要的決定因素在造市者數量的變化，即，進入和退出 該模型進入和退出的決定因素是利用估計有序離散變數回歸來描述在固定期間間隔之造市者數量的變化 應變數和自變數的計算（如時間序列方法）以每個月為間隔期間 應變數是一個進入/退出的指標變數，在上個月的期間內造市者數量的變化，數量增加為+ 1，沒有改變為0，減少為-1。 用ordered probit迴歸估計進入與退出 這些數據在時間序列和橫斷面，但主要是在時間序列，因此，回歸是以一檔證券對另一檔證券之估計。 估計的觀察值不小於40，最大的觀察值是144 （ 12年時間，