私募股权基金收购_效率提是价值转移_新桥投资收购深发展的案例分析私募股权基金收购_效率提升还是价值转移_新桥投资收购深发展的案例分析.pdf

　Ｆｉｎａｎｃｅ　＆ Ｔｒａｄｅ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｎｏ．１２，２０１１ 私募股权基金收购：效率提升还是价值转移 ———新桥投资收购深发展的案例分析＊ 徐子尧 内容提要 随着私募股权基金的跨国并购案例逐年增加 私募股权收购对公司价值的 　　 ： ， 影响已成为近年来相关学术领域研究的重点问题。本文以新桥投资集团收购深发展作为 私募股权基金收购的典型案例，考察其并购过程和收购后的整合过程，以随机前沿分析结 合面板数据模型检验深发展被收购后公司价值的变化情况。研究表明，深发展在被新桥 投资控股的５年时间内，利润效率得到较快提升，这是通过改善盈利能力和资产质量来实 现的，但由于新桥投资追求财务报表数据的快速改善，存在某些短期利益行为，对深发展 的长期利益造成一定程度影响。 关 键 词 私募股权基金 收购 商业银行 利润效率 公司价值 ： 　 　 　 　 作者简介：徐子尧，四川大学经济学院讲师、博士，６１００６５。 中图分类号 文章标识码 文章编号 ：Ｆ８３０．９　 ：Ａ　 ：１００２－８１０２（２０１１）１２－００６２－０７ 一 引 言 、 　 私募股权基金 早在 世纪 年代就已出现 年代以来 随着 （Ｐｒｉｖａｔｅ　Ｅｑｕｉｔｙ　Ｆｕｎｄ，ＰＥＦ） ２０ ４０ ，８０ ， 全球金融创新步伐的加快和经济的迅速发展，私募股权基金的投资规模不断扩大。目前，私募股权 基金在欧美发达国家每年的投资额已占到 的 成为仅次于银行贷款和 的重要 ＧＤＰ ４％～５％， ＩＰＯ 融资手段。私募股权基金中的并购基金主要是通过收购目标公司股权，获得对目标公司控制权，然 后对其进行一定的重组改造，项目增值后再出售或将其运作上市，以获取高额利润回报。近年来， 我国已成为对国际私募股权基金最具吸引力的地区之一，凯雷收购太平洋人寿、黑石收购蓝星集 团、新桥收购深发展等具有代表性的私募基金并购案例引起了国内各界的广泛关注。 随着私募股权基金并购案例在我国的增加，这种私募基金介入公司管理的并购方式也引起了 一些争议。主要的质疑在于：第一，认为私募基金并购存在“短视效应”，通过削减非核心业务、减少 资本支出等手段改善被并购公司的财务报表，这种短期行为是以牺牲公司长期利益为代价的；第 二，私募基金在获得并购公司的控制权后，会有一系列的整合行为，其中诸如裁员的整合行为有可 能损害社会效益；第三，私募基金的套利倾向可能会以损害企业中小股东的利益为代价。总体来 看，因为私募股权投资基金的运作方式是充分利用自身资本运作和财务管理的优势，在运营一段时 间后即卖出股权，所以，质疑的本质在于：私募股权基金并购是确切改善了被并购公司的经营效率， ？ 使其价值得到了提升，还是将公司的价值转移到了自己的手中 私募股权基金短期内获得的高额 利润从何而来？ 本文是 年度教育部人文社会科学基金项目 编号