私募资本_不完全合约与控配置_基于蒙牛乳业的案例研究私募资本_不完全合约与控制权配置_基于蒙牛乳业的案例研究.pdf

经济理论与经济管理 2010 年第 4 期 私募资本、不完全合约与控制权配置 基于蒙牛乳业的案例研究 许艳芳 ( 中国人民大学商学院, 北京 100872) [ 摘 要] 控制权配置是私募资本融资中的一个核心问题。利用不完全合约融资理论, 本 文以蒙牛乳业为研究对象, 对我国民营企业引入私募资本融资中的控制权配置问题进行了分析。 研究发现, 从单次融资的角度看, 在私募资本融资中, 企业家人力资本不仅直接影响控制权的初 始配置, 而且间接影响后期公司控制权的相机配置。从不同融资阶段的角度看, 随着企业家人力 资本逐渐外化, 相对于前轮融资, 私募基金在后轮融资中掌握更少的控制权, 而企业家掌握更多 的控制权。本文的研究结论有助于加深学术界对私募资本控制权配置影响因素及其变迁过程的 理解。 [ 关键词] 私募资本; 不完全合约; 融资合约理论; 控制权配置 [ 中图分类号] F83 [ 文献标识码] A [ 文章编号] 1000 596X ( 2010) 04 0068 06 我国企业引入私募资本已有 10 多年历史, 但 学术界对私募资本特别是私募资本中有关控制权配 一、不完全合约融资理论与公司控制权配置 置的研究尚处于空 白状态。内蒙古蒙 牛乳业 ( 集 团) 股份有限公司 ( 以下简称蒙牛乳业) 是我国最 不完全合约融资理论是金融合约理论的一个重 早引入私募资本的民营企业之一。在引入私募资本 要理论分支。早期的金融合约理论是由詹森和麦克 的过程中, 蒙牛乳业的控制权配置曾引起学术界和 林 ( Jensen and Meckling) 开创的, 他们在融资理 实务界的普遍关注, 而蒙牛乳业的创业者也曾面临 论的 研 究 中 率 先 引 入 企 业 合 约 理 论, [ 1] 汤 森 德 丢失公司控制权的危局。那么, 在引入私募资本的 ( To w nsend) 等学者 借鉴詹 森和 麦克林 的契约 思 过程中, 究竟哪些因素 影响控制权的 配置及其演 想, 进一步引入规范的分析方法研究融资理论, 使 变? 鉴于此, 本文以蒙牛乳业为研究对象, 以不完 金融契约理论逐渐受到学术界的重视, 并最终发展 全合约融资理论为基础, 探讨企业在引入私募资本 成为融资理论的一个重要学派。[ 2] 但上述学者的研 过程中影响控制权配置及演变路径的重要因素。 究是在完全合约的基础上进行的。在完全合约的视 [ 收稿时间] 2009- 06- 16 [ 基金项目] 自然科学基金项目 ( ; 中国人民大学科研项目 ( 10XNB036) [ 作者简介] 许艳芳 ( 1968 ) , 女, 山西大同人, 中国人民大学商学院讲师, 管理学博士。 本文为 2009 中国民营经济创新国际论坛! 提交论文。感谢匿名评审人 提出的修改意见, 笔者已 作相应修 改, 本文文 责自负。 68