台湾上市（柜）公司不动产持有程度与财务绩效关联性之研究.PDFVIP

《不动产研究》第 2 卷第 1 期，2015 年 3 月 台湾上市(柜)公司不动产持有程度与财务绩效关联性之研究 王锦玉 陈明吉 张金鹗 钟柏翔* 摘要：公司会因营运、生产、仓储、销售与提供服务等许多原因，持有相 当比例的不动产，因此不动产是公司资产配置很重要的一环，对公司财务绩效 会产生一定的影响程度。本研究主要探讨台湾上市(柜)公司持有不动产的情形与 风险调整后报酬率的关联性，以 1992 年至 2011 年共计 20 年期间台湾上市(柜) 公司作为研究样本，利用两阶段回归模型分析公司持有不动产之比例对于公司 财务绩效的影响。实证结果显示，就整体台湾地区的上市(柜)公司而言，当公司 持有营业目的不动产程度越高时，会产生较低的经营绩效，降低了公司风险调 整后的总资产报酬率。当考虑股票市场景气、杠杆运用程度差异、公司规模大 小、成长机会高低与成立期间长短的公司特征的差异性，不动产持有比重和风 险调整后报酬率的负向关系维持不变。产业特性的差异会改变不动产的持有程 度与风险调整后报酬率的关联性，实证结果发现航运业公司若增加公司不动产 持有程度时，对航运业的营运有显着的帮助，提高每单位风险所赚取的报酬 率。平均而言，不动产持有比重越高，隐含越高的流动性风险与代理问题，故 对财务绩效具有不利的影响。 关键词：不动产持有比率、两阶段回归模型、财务绩效、总资产报酬率 *王锦玉，助理教授，德明财经科技大学保险金融管理系，Email:cywang@.tw 陈明吉，教授，国立中山大学财务管理系，Email: mcchen@.tw 张金鹗，特聘教授，国立政治大学地政系，Email: jachang@.tw 钟柏翔，硕士，国立中山大学财务管理系，Email: b9679@ CY.Wang, Assistant Professor,Department of Insurance and Financial Management,Takming University of Science and Technology, Email:cywang@.tw MC.Chen, Professor ,Department of Finance,National Sun Yat-sen University, Email: mcchen@.tw JA.Chang, Distinguished Professor, Department of Land Economics, National Chengchi University, Email: jachang@.tw BX.Zhong, Master ,Department of Finance ,National Sun Yat-sen University, Email: b9679@ 1 《不动产研究》第 2 卷第 1 期，2015 年 3 月 一、绪论 公司经理人针对公司经营目标进行资产配置，因应营运、生产、仓储或提供销售与服 务据点等目的，公司会持有相当比例的不动产；国外文献研究指出美国、英国公司持有不动 产的比例占公司总资产约 25%以上(Avis et al., 1989)。Zeckhause 与 Silverman (1983) 发现美国公司不动产持有比例至少占公司总资产 25%以上，其中，20%的美国公司以赚取利 润为目的来管理其公司的不动产，大部份的公司将不动产视为必要的开销，以概估方式评估 其市场价值，公司对于不动产的管理并不积极。新加坡公司平均投入在不动产的资源分配占 总资产 40%以上(Liow, 2004)。Liow(1999)利用 1987 至 1996 年新加坡公司的数据，探讨公 司