均衡博弈院2015年度宏观概述.docx

中国经济凛冬：倒闭、失业与工资福利萎缩 2016年度宏观预测系列报告（一） 均衡博弈公共研究 序 —— 最坏的时间 最好的机会 2016将是艰难的一年，中国经济进入真正出清的时刻，这是触底的开始，至于这个L型的宏观底部到底持续多长时间，我们只能说：凛冬才刚开始。 作为2016年的宏观预测报告，我们放弃了那些耳熟能详、惯常成熟的套路格式，因为那些历年常规的预测范式，可能无法涵盖、承载2016这个特殊时点所面临的变化与冲击。在这个特殊的时刻，应对剧变与冲击的策略选择，也许将会是历史的折点，无论对于个人还是国家，亦或向好或是变坏。 为此，我们准备了八篇系列报告。在预测宏观趋势的同时，希望能够兼顾微观个体的应对；在充分提示风险的同时，希望能够挖掘穿透周期的机会；在立足经济分析的同时，希望能够关注社会结构的变化。 八篇报告分别是： （一）凛冬 —— 倒闭、失业与工资福利萎缩 （二）对冲 —— 负利率、资产荒与流动异化 （三）债务 —— 违约、处置与信用监管收敛 （四）重组 —— 兼并、洗牌与新寡头化生态 （五）收缩 —— 需求、投资与动力转换空挡 （六）刺激 —— 让利、扭曲与风险偏好激励 （七）回归 —— 汇率、资本流动与资产价格 （八）脱钩 —— 换锚、输出与人民币国际化 从本期开始，我们将每隔两日发布一篇，以此作为均衡博弈公共研究2016春节前的绵薄之礼。 概要 2016年中国经济将面临结构性与周期性因素叠加的双重挑战，一方面，决策层开始着手推进对中国经济长期发展过程中累积的深层次结构性问题进行系统性修正；另一方面，货币、债务与产能的周期性调整将在2016年触底，真正意义上市场出清的大幕正在拉开，企业倒闭潮、行业性失业潮以及工资福利的萎缩将层层传导。 首先，结构性与周期因素的双重叠加，将引发新一轮企业倒闭潮。 企业倒闭潮的出现，主要源于以下四种力量： 债务性出清：到期债务偿付压力与坏账集中清理将把一批高负债的企业推向破产倒闭的深渊； 需求端萎缩：持续萎缩的外部需求与疲弱的国内需求将使低竞争门槛的传统行业类企业经营陷入困境； 效率型挤出：转型升级的结构调整与新兴技术应用倒逼低效企业退出市场； 政策性调控：发展模式转型下的行业标准升级将彻底斩断“三高”企业的生存之路。 面对中国日益严重的债务问题和走在路上的通缩，让我们不禁联想起费雪1933年对“债务—通缩”的多米诺骨牌的描述：廉价抛售-资产价格下跌-实际利率上升-更多的廉价抛售-周转速度下降-净资产减少-更多破产-银行挤兑-信贷萎缩-银行抛售资产-信心越来越低迷-囤积现金。我们认为，此轮企业倒闭潮不可避免，甚至是必须的。否则，一旦费雪的“债务—通缩”循环机制在市场中不断蔓延、强化，中国经济的系统性崩坏将就此展开，引发结构性与周期性叠加的宏观经济大规模整体过调。只有通过主动出清，才能形成对部分优质产能的保护，避免宏观过调对经济根本的伤害。 我们更加担忧的是伯南克等人所提出的金融加速器效应对债务—通缩循环机制的放大。在现代金融规则体系内，负债率越高、效益越差的企业的信用越差、融资能力越低、融资成本越高。实际上，金融加速器效应过去两年在广州、福建、浙江、江苏等出口基地已经表现得淋漓尽致，甚至已经有过调的趋势。此轮金融加速器效应并不完全因为企业竞争效率不够，更多是联保、联贷等债务链作用引发的通缩和信用收敛引起的，导致大量仍具备市场竞争能力的企业被债务拖垮。 “债务—通缩”循环与金融加速器效应的自我实现过程中，必须通过产能出清的方式打断债务链的传导，只有产能和债务出清前提下的货币宽松、汇率调整才能对经济复苏产生积极的正向引导。中国这一轮的结构性调整已经延缓了整整五年，供给侧改革引导的市场出清从更大意义上证明了结构性调整不能通过周期性政策改善。 其次，企业倒闭潮使得行业性失业潮在所难免，人口红利加速折损必须关注。 企业倒闭潮引发新一轮失业潮的纵深扩散，这次的失业与传统周期性失业形成了明显的区别。通常传统的失业是因为产能出清，但不会造成行业性的垮塌，可以通过不饱和就业等措施减缓和改善；但是这与我们此轮的失业潮明显相悖，我们必须深刻认识到，这是一次由于经济结构不适应导致的结构性失业潮，经济分工的调整将会导致有些既有经济工种、技能岗位的消失，很大一部分劳动力将因为无法进行学习和提升而被淘汰，技能的出清预示着旧一代劳动力30年工作经验的积累就此沉没。 在未来的一年我们将会看到： 失业从民营中小企业向大型国企蔓延，国有基础性行业下岗潮再现； 失业从出口制造部门向基础性、资源型产业部门传导，行业性衰败将引发特定区域，尤其是资源型和行业集中型区域的大面积失业； 失业从生活性服务业向生产性服务业扩散，部分低端服务业岗位进一步缩减，业务萎缩引发生产性服务企业战略性收缩裁员潮来临，城市白领、企业高管的岗位竞争加剧。