實值選擇權在BOT專案應用之研究.doc

PAGE  PAGE 7 實值選擇權在BOT專案應用之研究 許文政 國立中央大學土木工程研究所營建管理組 壹、前言 選擇權是衍生性(derivative)商品的一種，為一定型化契約，按規定買方支付價金(premium)後取得權利，使其得於未來某一特定期間，以契約上的價格買入(或賣出)一定數量的特定商品或金融商品。就選擇權之買方而言，其支付價款取得權利，可以選擇執行或放棄該契約；就賣方而言，其收到價金後即有履行合約之義務。 所謂「實值選擇權」即是應用選擇權的關念於實質資產上，並以選擇權評價方法做一修正，以做為公司投資基準和資本預算評估。因NPV及DCF等專案評估之決策法則在資本預算的方法應用上有不完備之處，故未能及時反映當市場不如原先預期時，應有的彈性及調整，傳統決策法則如NPV等對於現金流量的預測及管理行為的推測都做了一絕對性的假設，此等假設使其沒能考慮投資者仍可做應變和權衡的彈性。實際市場中，投資者對於未來有利投資計畫與以資本化，或是放棄不利的投資以緩和其損失，倘若投資者可以等待一段時間，也就是獲得更多的投資資訊後，再決定是否進行投資，那麼此一等待過程將會創造出「等待價值」(waiting value)，除等待外，投資者尚可以延遲、擴充、放棄或縮小一個投資計畫，這些應變的策略其實都可以視為「管理上的彈性」(management flexibility)，所以在評價