自己资产的最佳所有者.doc

你还是自己资产的最佳所有者吗？ 当企业重新思考自己在这个后危机世界的资产组合时，应该扪心自问，它们是否还是自己资产的最佳所有者。 2009年12月 ? Richard Dobbs, Bill Huyett, and Tim Koller 随着企业高管的后危机思维转向兼并、收购和出售，大家熟知的“最佳所有者”概念再次具有了新的紧迫性。心明眼亮的读者都很清楚，最佳所有者是那些具有与众不同的特点，并能利用其特点在特定的业务领域中比其他潜在的所有者创造更多价值的企业。但是，资本市场估值快速复苏的步伐，可能会导致一些高管过多地担心被准备充分的竞争对手抢占先机，而很少考虑在它们自己拥有明显优势的领域收购相关业务。 风险是不容忽视的。在某些行业，危机期间发生的根本变化已经削弱了交易对象的竞争地位，或者损害了其市场在结构上的吸引力，因此，重新启动那些已搁置的交易可能并非明智之举。企业可能还会发现，在它们已有的一些业务领域，自己已经丧失了竞争优势。此外，有些董事会和管理团队只根据增长率和回报率来评估他们可能收购或出售业务的基本吸引力，它们也增加了自己所收购的业务的卖家（或所出售业务的买家）单方面获益的可能性。 如果一个企业的董事会和管理团队希望为自己的股东创造最大价值，它们就必须清楚地知道，在某一项业务中，与其他潜在的所有者相比，自己的企业将如何能增加更多价值。如果情况并非如此，该企业可能最好是通过出售该项业务——或者首先是不收购这项业务——来最大化地维护股东利益。 什么造就了最佳所有者？ 在现实生活中，我们永远无法知道，谁可能是某项业务的最佳所有者；我们只可能知道，在相互竞争的同行企业中，谁可能是更好的所有者。一个更好的所有者可以是一家较大型的企业、一个私募股权公司、一家主权财富基金，或者一个家族企业。它也可以是一家在证券交易所挂牌的独立上市公司、一个（与其客户共同所有的）合伙企业，乃至一家由政府或员工持股的实体。作为更好的所有者，每一个这类企业都可以通过各种途径为某一项业务增加价值。 与其他业务有价值的联系 所有者使某项业务增值的最直截了当的方式，就是通过它们能够提供的、与它们拥有的其他业务的联系，尤其是当这种联系独一无二时。例如，假设一家矿业公司拥有开发一个煤田的采矿权，而该煤田位于一个远离任何铁路线或其他基础设施的偏僻地点，附近只有另一家矿业公司修建的铁路线及基础设施，该公司在仅10英里以外经营着一个煤矿。第二家矿业公司很可能是更好的所有者，因为其为开发煤矿而新增的成本将低于第一家矿业公司。它可能有能力以较高的价格购买尚未开发的煤矿，并且仍然能获得具有吸引力的资本回报率。 在从研发与制造到分销与销售的整个价值链中，都可能会出现这些独具特色的联系。例如，一家拥有一支经验丰富的肿瘤药物销售队伍的大型制药企业可能是一家小型制药公司的最佳所有者，这家小公司拥有一种前途无量的肿瘤新药，但缺乏销售队伍或商业化能力。 在大多数情况下，这些联系（以及它们创造的价值）对于一个潜在的所有者并不是唯一的。例如，IBM公司已经成功收购了数十个小型软件公司，以利用其全球销售队伍的强大能力。 作为一个所有者，IBM能比以前的所有者更好地在全球销售产品。其他一些企业，如甲骨文公司或SAP公司，也可能是更好的所有者；最终，最佳所有者取决于两点，一是理论上的潜力——产品与销售队伍的特定匹配；二是收购后合并管理的效果。 独特的技能 更好的所有者可能还拥有独具特色和可以复制的职能或管理技能 HYPERLINK /ghost.aspx?ID=/Corporate_Finance/M_A/Are_you_still_the_best_owner_of_your_assets_2465 \l footnote1 1，在从产品开发到生产流程再到销售和营销的业务体系中，在任何环节都可以发现这类技能。然而，这套技能必须是在该行业促进成功的一种驱动因素。例如，一个具有强大制造技能的企业或许不会是某种消费类包装产品业务的更好所有者，因为制造成本还没有大到足以影响其竞争地位。 与此相比，在品牌开发和营销领域的独特技能往往能使一家包装产品企业成为更好的所有者。以宝洁公司为例，2009年，该公司有20个品牌的净销售额超过5亿美元，有23个品牌的净销售额超过10亿美元，这些品牌广泛分布于各种产品类别，包括衣物洗涤、美容用品、宠物食品、婴儿尿布等。几乎所有销售额超过10亿美元的宝洁品牌都在各自的市场排名第一或第二。宝洁公司的独特之处在于，它采用了不同的方式来开发这些品牌。有些品牌（如汰渍和佳洁士）是宝洁公司延续拥有了几十年的老名牌；另一些品牌（包括吉列和欧乐B）则是在过去十年收购的；还有一些品牌（如纺必适和速易洁）是从头开始培育起来的。从2001年至2009年，作为一个整体，这些品牌的销售