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探析利率市场化改革对城投融资的影响 研究发展部 韩 啸 【摘要】 利率市场化是我国金融改革的重要核心之一。近年来，我国的利率市场化改革取得了很大成就，并且正继续加速推进。本文对利率市场化改革对城投融资所带来的影响以及应对策略进行了初步研究。 【正文】 利率市场化主要是针对金融机构在货币市场经营融资利率水平的决定机制。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。 一、我国的利率市场化情况概述 近年来，我国利率市场化改革取得了很大成就。央行统计数据显示，截止到2012年10月末，在社会融资中已经实现市场化利率融资的占比约为60.3%，创历史新高。而2011年全年社会融资中市场化利率融资的占比仅为38.3%。利率市场化将发挥资源市场配置功能，规范金融市场。 《金融业发展和改革“十二五”规划》中，中央对利率市场化改革提出三个层次：推进金融市场的基准利率建设，健全中长期债券市场收益率曲线，放开替代性金融产品价格。当前国内债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，货币市场已基本实现了利率市场化，外币利率市场化基本完成，仅剩下能够影响银行净息差水平的存款利率上限、贷款利率下限还受到一定的管制。利率市场化的目标之一，就是构建更加顺畅的传导机制，使得央行可以通过调节逆回购规模和利率来调控整个经济体的利率水平。事实上，2012年两次降息的意义更重在扩大了贷款利率下浮和存款利率上浮区间，而央行在公开市场进行的市场化调控取得明显成效则与之不无关系。因此，下一步利率市场化的核心，将是管理层继续择机推进存贷款利率的彻底市场化。 中国人民银行行长周小川在十八大会议期间表示，中国近期的利率市场化改革正在加速推进。随着温州、深圳等地金融改革的不断推进，我国的利率市场化改革将进一步深化，而且在成功试点之后，其适用范围也将会拓展到全国。 二、利率市场化对城投融资的影响 1.信贷成本呈现两极分化趋势 利率市场化之后, 部分经营状况不佳的城投公司将面临信贷利率上涨压力。我国的商业银行和城投公司目前还不是完全独立自主的市场主体, 由于城投公司和各大商业银行都属于国家所有, 产权属性一样, 各大商业银行在发放贷款时具有强烈的“体制性”歧视,即使是经营状况不佳的城投公司也能以官方利率获得大量的贷款。在利率抑制阶段, 我国的官方利率背离市场上的实际水平, 一直比非正式信贷市场的利率低50%～100%, 处于被低估的状态。因此, 商业银行对城投企业贷款进行政策倾斜, 使得经营状况不佳的城投企业融资成本十分低下。实施利率市场化必然对利率产生巨大的上涨压力。经验表明，新兴市场的利率市场化将会使市场利率上升数个百分点，国际货币基金组织的模拟试验也表明，利率市场化将会使得资本成本更高，而贷款的数额会更低。据统计，发展中国家利率市场化之后, 在实际利率资料完整的18 个国家中, 只有波兰在推行该政策后实际利率下降, 其余17 个国家和地区都有不同程度的上涨。这将直接导致很多主要依赖大量银行贷款的城投公司融资成本大幅度上涨, 融资约束程度加大。 对于市场化程度较高的优质城投公司来说, 由于其收益水平较高, 经营稳健, 银行贷款违约的可能性很小, 信用质量很高, 在融资方面一直具有较强的优势, 基本上没有受到很严重的融资约束。但在利率管制状态下, 人民银行规定的商业贷款利率浮动下限大幅度高于存款利率, 因此贷款利率没有准确地反映银行承担的信用风险, 对优质城投公司来说, 商业银行贷款利率显著偏高。利率市场化除了允许银行按照所承担的信用风险, 通过提高非优质企业的贷款利率来减少对非优质企业的信贷配给程度外, 还可以使银行降低现有优质企业的贷款利率, 从而进一步降低现有优质城投公司的融资成本。 2、银行发展出现“马太效应”，影响区县级城投等中小规模融资平台的贷款渠道 所谓“马太效应”的实质就是强者更强，弱者更弱；拥有丰富资源者将拥有更多的资源。目前我国银行由两大部分组成：一是全国性银行，二是地方性银行。前者如工、农、中、建、交等国有控股商业银行和国家开发银行等政策性银行，还有招商、光大、中信等全国性股份制商业银行，规模普遍较大；后者如城市商业银行、农村信用社等，规模普遍较小。利率市场化改革有可能使大银行竞相抬高存款利率，降低贷款利率，甚至出现存贷款利率倒挂现象。以地方性银行为代表的很多小规模银行可能难以招架，甚至面临被大银行吞并或者破产倒闭的命运。当前，由于提供的项目往往不具备商业可持续性，难以得到大型的全国性银行的“