第六章 4节资本预算风险分析.ppt

第六章 第四节 资本预算的风险分析;投资实质：将一笔确定资金变成未来不确定的预期收入 要素：风险、时间 任何一项投资都可看成是赌博，正确的评价使这种赌博建立在良好的信息基础上 投资决策的特点 投资成本的不可逆性 投资收益的不确定性 投资时机的可选择性;项目可分为：维修支出、节支增收、扩大业务和生产能力、开发新产品和新业务、满足政策要求 新项目从构想变为现实 提出有价值的创意 具体建议 在现有基础上，评估项目并进行资本预算 请求拨款 资本预算是一整套资本开支计划 ;投资;投资战略的要求;投资决策的战略因素;对投资项目进行评价的传统方法主要有两种，一种是考虑资金时间价值的贴现的方法，有净现值（NPV）、内含报酬率（IRR）、现值指数（PI），另一种是不考虑时间价值的非贴现方法，有回收期，会计收益率。 ;杜克大学的JohnGrabam和CamphellHarvey（《HowDoCFOsmakecapitalbudgetingandcapitalstructuredecisions》）对各公司采用的项目评价方法作了一项问卷调查，发现尽管现在资本预算的方法比以往有了新的改进，如APV，VAR，option等各种新的方法在投资项目评价中的应用，但从四千多家不同行业的公司CFO反馈回来的情况发现，净现值和内含报酬率是各评价方法中应用最广泛的，约有80%左右的公司使用此两种方法。;尽管，大多数企业选择NPV和IRR这两种方法，但当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致只能选择其中一个时，按IRR，NPV和PI这三种方法给项目排队时并不一定会得出一致的结论。当等级排列不同时，其可能是投资规模，现金流模式，项目寿命差异等原因所造成的。 ;练习 某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，三种股票的β系数分剐是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均收益率为10％，无风险利率为5％。假定资本资产定价模型成立。 要求： (1) 确定证券组合的预期收益率； (2) 若公司为了降低风险，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为10万元、30万元和60万元．其余条件不变。试计算此时的风险收益率和预期收益率。;(1) ①首先计算各股票在组合中的比例： 甲股票的比例=60÷(60+30+10)=60％ 乙股票的比例=30÷(60+30+10)=30％ 丙股票的比例=10÷(60+30+10)=10％ ②计算证券组合的β系数： 证券组合的β系数=2.0 × 60％+1.3 × 30％+0.7 ×10％=1.66 ③计算证券组合的风险收益率： 证券组合的风险收益率=1.66 ×(10％一5％)=8.3％ ④计算证券组合的预期收益率： 证券组合的预期收益率=5％+8.3％=13.3％;(2) 调整组合中各股票的比例后： ①计算各股票在组合中的比例： 甲股票的比例=10÷(60+30+10)=10％ 乙股票的比例=30÷(60+30+10)=30％ 丙股票的比例=60÷(60+30+10)=60％ ②计算证券组合的β系数： 证券组合的β系数=2.0 × 10％+1.3 × 30％+0.7 ×60％=1.01 ③计算证券组合的风险收益率： 证券组合的风险收益率=1.Ol×(10％一5％)=5.05％ ④计算证券组合的预期收益率： 证券组合的预期收益率=5％+5.05％=10.05％; 项目评价不确定原因： 项目评价所依据的投资估算、成本估算、市场预测等数据全是根据现状水平估算。 一方面由于设计深度未达到足以准确计算经营投资及经营成本，另一方面也由于项目实施中及在寿命期内，项目外部环境发生难以想到的变化，包括： 　　①政治、经济形式变化； 　　②生产工艺和技术装备的发展变化； 　　③建设资金不足或工期延长 　　④资源条件的变化或需求量变化； 　　⑤生产能力达不到设计要求； 　　⑥预测方法和工作条件的限制;因此项目评价中计算出来的评价指标也就有了较大的不确定性，评价结论就不可避免的带有风险性。国家计委与建设部发布《方法与参数》规定，在完成基本方案的评价后，要做不确定性分析，包括： ①敏感性分析 ②盈亏平衡分析 ③概率分析。 　　 其中，盈亏平衡分析只用于财务评价，敏感性分析和概率分析可同时用于财务评价和国民经济评价。 ;一、敏感性分析(sensitivity analysis);确定敏感度分析指标 ; 敏感性分析;18; 敏感性分析; 下面用净现值指标分别就投资额、销售额、变动成本和固定成本等四个不确定因素作敏感性分析： 设投资额变动的百分比为x，投资额变动对项目净现值影响的计