关于市政债定价影响因素的文献综述探索.docVIP

关于市政债定价影响因素研究的一个综述 周俊桃 田其锋 摘 要：本文对市政债定价影响因素研究的相关文献进行了回顾总结，主要介绍了市政债的发展历程及定价发行机制，分析了税收、信用风险、流动性风险等对债券定价水平的影响。同时针对我国自行发债试点以来出现的定价不合理现象进行了深入分析，并对我国市政债定价合理化及市场的长期发展提出了若干建议。 关键词： 市政债 定价 税收效应 The Determinants of the Municipal Bond Pricing: Literature Review Zhou Juntao China Development Bank Abstract: the main content of this article is to conclude relative literature about the determinants of the municipal bond pricing, which include the taxing power, default risk and liquidity risk and so on. After analyzing the problem of unreasonable pricing of the municipal bonds in our country, this article provides several ways to solve the problem and prompt the development of the municipal bond market. 一 引言 市政债券始于19世纪20年代，距今已有将近两百年的历史。美国债券市场协会对市政债券的定义为州政府或者地方政府（称为发行者）或者其他合格的发行者向债权人（投资人）承诺偿还本金并按时支付利息的债权债务凭证。因为违约率低，市政债券又被成为“银边债券”。国际上根据偿债资金来源的不同，市政债券可以分为一般责任债券（General Obligation Bond）和收益债券（Revenue Bond）一般责任债券以地方政府的税收收入作为偿债资金来源，而收益债券则以投资项目的收入作为偿债资金来源。 。 起初美国推出市政债券和当下中国发行市政债券的目的较为相似，即地方政府的大规模市政建设缺乏足够的资金，而中央财政又无法提供相应的财政拨款。因此，美国各地方政府纷纷发行市政债券自行融资（杨子毅 张润泽，2012）。到了20世纪70年代后，市政债在世界部分国家逐渐兴起，市政债与国债、企业债、股票一起成为这些国家资本市场的四大金融工具。我国市政债主要有三种形式，即城投债、中央代发地方债以及地方政府自行发债（以下统称为市政债）。1994年分税制改革造成了地方财政财权与事权的严重不对等，预算法又严格规定地方政府不得发行债券，地方政府为解决其大量融资需求，慢慢摸索出一条通过投融资平台进行“ 曲线” 融资的途径，包括银行贷款、发行债券和信托计划三种方式。通过设立城投公司发行的城投债被称为中国“准市政债券”（交易商协会课题组，2010），又被成为“中国式市政债券”（周沅帆，2010）。2009年，为应对国际金融危机冲击，国务院同意财政部代发地方政府发行2000亿地方政府债并列入省级预算，是对现行预算法的一种变通突破。城投债等地方债务的急速发展引发了对我国地方债务危机的担忧，2011年，经国务院批准，上海市、浙江省、广东省、深圳市四省市地方政府自行发债试点启动，成为破解地方政府融资困局的大胆探索与尝试（耿松涛，2012）。2014年，预算法进行了修订，赋予地方政府一定的发债权，至此，中国正式版市政债券已经掀开新的篇章。2015年,财政部先后出台地方政府一般责任债券和专项债券发行办法,市政债大规模的公开发行与定向置换拉开序幕。截至2015年6月，财政部已下达2.6万亿地方政府债券发行额度，其中新增债券6000亿元，置换债券两批共2万亿元。 自行发债试点以来，地方政府的发债大都以低利率、高认购倍数获得了市场的高度追捧，然而因为缺乏完善的信用评级体系、市场化的定价机制，地方政府在发债中无定价标准，单纯追求低利率，甚至出现了地方政府债和国债利率的倒挂，更有低于同期储蓄存款利率的现象。地方政府发债成本也出现了同质性，未体现不同地方政府的信用差异。这表明我国市政债的市场化发行道路还任重道远，非市场因素仍占主导，不排除承销商与投资人为了争取与地方政府合作而不顾投资收益的因素。市政债券因其发债主体、发债用途、税收效应等