金融结构与经济增长北京大学林毅夫.doc

PAGE  PAGE 59 金融结构与经济增长：以制造业为例 林毅夫 章奇 刘明兴 刘明兴感谢福特基金会和美国国民经济研究局对本项研究的资助。 （北京大学中国经济研究中心和中国社会科学院世界经济与政治研究所） 摘要 在经济发展的过程中，金融结构的演变主要取决于实质经济活动对金融服务的要求，以及不同的金融中介在企业融资中相应的比较优势。本文从金融结构在经济增长中所起作用的角度，通过对全球制造业1980～1992年数据的实证分析，试图证明一国的金融结构必须要和产业规模结构相匹配。我们主要考察了金融结构的两个主要内容：一是银行业的结构，即信贷资产在不同规模等级的银行间的分布状况；另一个是金融市场的融资结构，即金融资产在银行和股票市场之间的分布状况，或者说是直接融资和间接融资之间的比例关系。研究结果表明，只有当金融结构和制造业的规模结构相匹配时，才能有效地满足企业的融资需求，从而促进制造业的增长。 导言 金融体系和与经济增长之间的关系，很早就受到学术界的关注并对之进行了较为详细的讨论。无论是早期的研究者如Goldsmith（1969）、Mckinnon（1973）、Shaw(1969)，还是晚近的一些学者，如Stiglitz（1985）、Mayer（1990）、King和Levine(1993a, b)、Levine(1997)等，都一致认为金融体系在经济发展与增长中起着关键的作用。随着理论研究的深入，研究者不仅试图对金融发展和经济增长之间的关系进行重新演绎，而且对金融体系内部结构的演变，及其在经济发展和经济增长中的地位和作用也开始日益关注。广义的金融结构涉及金融体系中各种不同类型的融资方式、金融中介、金融工具的相对比例，例如商业银行和中央银行的相对地位，外资银行占国内银行市场中的相对份额，国有银行与私人银行在信贷市场中的相对规模，等等。本文主要讨论以下两类金融结构现象：一是指银行业内部的结构，即信贷资产在不同银行间的分布状况，特别是不同规模的银行在信贷活动中所处地位和相应的分工；一是指金融市场的融资结构，即以股市融资为代表的市场型（Market-based）直接融资（以??简记为MS）和以银行融资为代表的关系型（Bank-based Relationship-based）间接融资（以下简记为BS）的相对比例及其分工。另外，为保持和文献的一致，在以后的行文里，如果不是作特殊说明，我们也将型与型的比例关系直接称为融资结构（） 论文所讨论的金融结构是一个较为广泛的概念，主要包括两个内容，一是银行业内部结构，另一个即文献中广泛讨论的BS型和MS型金融结构。虽然在所有的国家股票市场融资绝对数量要低于银行融资额，但股票市场的重要性是得到金融理论的肯定的。大量的理论文献都把精力集中于对股市功能和作用的讨论上。至于文献中的BS和MS划分的问题，实际上基本上都并不是讨论绝对量的大小，而是各国间股市―银行比例的差异，比例最高的即定义为MS型，最低的即定义为BS型。Levine (2000), Becker Levine(2000,2001)以及Tadersee(2000)都沿用这一定义，世界银行金融研究小组也采用这一定义。所以我们在研究中也采用这一定义，应该说，这是迄今为止已有方法中较好的方法。 。 我们认为金融结构在经济增长过程中之所以重要，是由于实质经济活动对金融服务的要求是多种多样的，而不同的金融中介及其所代表的融资方式在金融服务方面具有各自的比较优势。随着经济的发展，一个经济中的要素禀赋结构与比较优势将会发生持续的改变，从而产业结构和实质经济活动的性质也就产生了相应的变化。若抽象掉政府干预等其它人为外生因素的影响，一国的金融结构应主要内生于本国的要素禀赋结构和产业技术结构。随着要素禀赋结构和产业技术结构的变化，金融结构也必须发生相应的变化，以适应不同产业和企业的融资要求。适宜的金融结构就是能够满足不同产业和企业融资需求的金融结构，伴随着实际经济的变化，金融结构所发生的相应变化就构成了不同发展阶段最优金融结构的演化路径。 上述看法是在传统的金融功能学说之上，更进一步地强调金融体系分工的重要性。换言之，不同的金融机构及其所代表的融资方式在对不同性质的企业信贷上具有不同的比较优势，而企业对融资具有各方面的需求，合适的金融结构应该能够及时地满足企业的各种需求，才能在此过程中达到资源的有效配置。因此，一个能够较好分析金融体系与经济发展和增长之间相互关系的模型，不仅仅要看这种金融体系是否有利于不同金融机构和融资方式间的竞争（金融发展），还要看它是否有利于不同金融机构和融资方式间的分工（金融结构），以更好地满足企业的融资需求。我们通过对制造业1980～1992年数据的实证分析，初步证明了上述看