结构改革需要拨乱反正.docVIP

PAGE  PAGE 11 结构改革需要拨乱反正 　　股市、“创创”和房地产的新政都可能在短期内推动经济增长，但长期效果有限。对中国经济来说，真正需要做的是直面困难、对核心领域施行破釜沉舟式的手术 　　近年来，中国经济增速持续下滑，2010年国内生产总值（GDP）同比增速为10.6%，到2016年前三季度，这一数值已降至6.7%。由于政府对2016年至2020年的年均GDP增速目标为6.5%以上，因此如何提升或维持经济增速就成了一个需要重点关注的问题。为此，政府出台了诸多政策来实现这一目标。 　　 　　然而，股市、“创创”和房地产的新政都可能在短期内推动经济增长，但长期效果有限。 　　对中国经济来说，真正需要做的是直面困难、对核心领域施行破釜沉舟式的手术。比如说中国存在大量“僵尸企业”，这些企业半死不活，占用了大量的社会资源，收益却很低。对于这些企业，继续向其输血只能进一步危害经济发展，因此我们需要制定方案处理这些企业，该重组的重组，该破产的破产，将其占用的珍贵资源转移给那些效率高的企业。同时，结构改革还有很多方面的内容，但这些方面的改革，没有壮士断腕的决心很难推进。 　　股市跌宕 　　为了抵御2008年的国际金融危机，中国政府从2009年开始实行了大规模的经济刺激计划，其中最重要的政策就是迅速扩大商业银行的放贷规模。但此后中国的GDP增速逐步下滑，投资回报率下降，不少非金融企业陷入财务困境，开始无力按期付息还本，债务问题日益严重（图1）。 　　债务问题与其相关联的库存高企和产能过剩，提高了金融机构进一步放贷的风险，制约了企业的投资意愿，不利于经济增长，因此减轻企业的债务负担就成了一个急需解决的问题。中国的金融体系是以银行为主的间接融资体系，企业继续从银行融资只能升高其债务率，而非降低。假如企业可以通过直接融资的方式从股市中筹集资金，用发行股票获得的资金来置换其对银行的债务，那么这就可以降低企业的负债率。由于中国股市的估值偏高，中小投资者在上市公司中的话语权很低，上市公司分红较少，企业从股市中筹集的资金成本相对较低，因此从降低实际债务额的角度来说，这的确是相当好的权宜之计。 　　然而，要想提高一级市场的融资额，就必须有一个活跃的二级市场，让更多的投资者进场交易，但当时股市表现非常低迷。上证综指长期徘徊在2000点到3000点之间，有时甚至跌破2000点，在这样的市场中企业是很难用低成本在一级市场中融资的。当然，这也就无法实现用股权融资来降低企业负债率的目标。 　　为了让股市交易活跃起来，相关部门采取了一系列措施，例如降低融资的客户资金门槛。 　　融资制度始于2010年，但其总规模长期处于低位。造成这种现象的主要原因是监管机构对融资所设立的高门槛。根据相关规定，只有达到或超过50万元的客户才有资格进行融资业务，而符合该规定的账户数量占沪深两市股票账户数量的比例很低。2013年4月，中国证监会取消了融资业务窗口指导意见，证券公司可以按照自己的投资者适当性管理制度设定业务门槛。之后，伴随着股价的上涨，融资余额也开始大幅上涨。 　　又如媒体，尤其是官方媒体的引导性宣传，使得投资者认为政府希望股市上涨，这又为投资者更为激进的买入提供了信心。例如当股市突破4000点时，人民网甚至发表评论《4000点才是牛市的开端》，明确表达了看好后市的观点。 　　除此以外，还有众多因素对A股的上涨起到了推波助澜的作用。从结果上说，短期内政府的政策成功了，从图表3中可以看到，股指上升，企业在一级市场上的融资也大幅增加。 　　 　　然而好景不长，A股的好运在2015年6月结束了，之后股市开始快速下跌。为了遏制股市的下跌，政府采取了诸多政策，包括：一、减少新股发行数和筹资金额;二、引境内外长期资金入市，将合格境外机构投资者的投资额度由800亿美元增至1500亿美元;三、中国证券金融公司的注册资本由240亿元人民币扩大至1000亿元，以向券商的融资融券业务提供资金;四、严惩造谣者，等等。 　　虽然政府竭尽全力托市，但效果不佳，股指一路下滑，2016年10月28日上证综指仅为3104.27，与2015年6月5178.19的最高值相去甚远。伴随着股指的下跌，企业在一级市场上的融资额也大幅下降，通过股民在股市中加杠杆来降低企业负债率的权宜之计就此偃旗息鼓。 　　大众创业、万众创新 　　近两年来，GDP增速不断下滑，无论是全社会，还是政府，都认识到过去依靠投资推动经济增长的效果正在下降，未来只能靠提升生产率的方式来获得“有质量”的增长。在如何提高生产率的问题上，创业和创新逐渐进入了政府的眼中。 　　在2015年3月的政府工作报告中，有13次提到创业，有38次提到创新，而整个政府工作报告仅有约1.8万字。政府不断强调大