阳光城：高负债扩张下的成长困境.docVIP

PAGE  PAGE 3 阳光城：高负债扩张下的成长困境 　　近日，中国房地产业协会发布的行业测评研究报告显示，房地产行业2015年资产负债率高达76%，负债水平保持高位运行。而近年来加大土地投资、快速抢占市场的阳光城（000671），虽然已经成功跻身房企第三梯队，但快速扩张带来的盈利能力下滑、负债率上升等问题也更为迫切。 　　数据显示，这家过去五年营业收入翻了六倍的房企在毛利率上却降了超过20个百分点，资产负债率更是飙升到80%以上，而净负债率长期维持在200%左右。规模快速扩张的同时，公司的有息负债不断增加，债务风险已经超出了安全级别，潜在风险巨大。 　　规模快速扩张，盈利能力下降 　　从营业收入的角度来看，阳光城在房地产行业的“白银时代”实现了快速崛起，实属不易。2011年，公司营业收入为32.29亿元，到2015年时已经增加到223.80亿元，翻了六倍。伴随规模的快速扩张，阳光城对土地的投资也快速增长，土地的高溢价支出使得房地产业务的毛利率不断下滑。2011年公司房地产业务的毛利率高达49.43%，但是到了2015年已经下滑至27.07%，降幅超过20个百分点。当然，在地产后周期时代，由于房企战略布局趋同、核心城市推地有限等因素影响，毛利率下降是行业趋势。但是作为一个规模快速扩张的后起之秀，阳光城目前的毛利率居然低于行业平均水平29.08名，这与企业