不对称信息与投资基金的治理及监管.docVIP

PAGE PAGE 1 不对称信息与投资基金的治理和监管 摘要政府部门、理论界和投资者都对投资基金的发展寄予厚望我们迫切需要建立投资基金的治理和监管体系不对称信息理论为我们提供了分析的框架只有建立投资基金的治理和监管体系才可以解决因信息不对称而导致的逆向选择和道德风险我国应从投资者分类、治理结构、信息的私人生产、政府监管、自律监管等方面来考虑和解决信息不对称问题关键词投资基金　不对称信息　治理和监管我国的投资基金是伴随着我国市场化改革的深入而出现的它的出现的自发性、相关制度及监管的缺失或不完善使得投资基金在其发展的过程中出现了一系列的问题引起社会的高度关注从理论界和政府部门的角度看投资基金的引入一方面是因为投资基金已在发达市场经济国家的经济发展和金融运作中发挥着极其重要的作用（如美国在2000年底共同基金的总资产达到69668亿美元约占美国股票总市值的45.64%）；另一方面也是基于投资基金的功能和我国经济的发展趋势而在金融领域进行的制度创新的尝试在西方投资基金业已有150多年的历史在经历了漫长的探索过程之后逐渐建立了非常完善的制度和监管体系我国需要借鉴西方的经验来缩短这个探索的过程一、投资基金运作中的不对称信息问题长期以来因非资本所有者的管理者控制企业而产生的动力问题一直为经济学家所关注由此形成了早期的“经理型厂商理论”和“行为型厂商理论”这些理论摒弃了追求利润最大化的资本所有者和管理者合一的古典企业模式而倾向于把重点放在研究经理的动力问题的理论上对同一问题的近期研究则形成了“委托代理理论”该理论认为企业在所有权和控制权分离的情况下会出现内部的利益冲突委托人（企业的所有者或称股东）追求的是利润的最大化而代理人（经理）追求的是自身的效用最大化如收入、权威、在职消费等由于经理人员不是或不完全是企业的所有者在努力工作的前提下努力成本完全由自己承担而因努力工作提高的产出却被股东分享故经理人员没有足够的动力努力工作同时假如经理人员追求在职消费的话所耗费的成本由企业承担自己却可以得到全部好处故经理人员就有足够的动力追求在职消费等不利于股东的目标在这种情况下企业的实际价值就减少了所减少的部分被称为“代理成本”这种代理成本广泛地存在于各种委托代理关系及其他不同利益主体之间总之只要所得和所付出不相称就意味着某个当事人的行为会带有外部性因而产生了激励问题不过无论是哪种代理问题其根源都可归结到一方没有足够的能力监督另一方的行动委托代理理论把这种监督能力的缺乏视为信息的不对称造成的即拥有私人信息的一方是代理人他利用委托人对自己的不了解来采取谋私利的行为如果要解决这种问题委托人必须设计恰当的契约或制度促使代理人说实话交易之前的信息不对称会导致逆向选择交易之后的信息不对称会导致道德风险金融市场上的逆向选择指的是那些最可能造成不利（逆向）结果即造成偿还风险的资金使用者常常就是那些寻找资金最积极而且是最可能得到资金的人道德风险是指资金使用者可能从事从投资者的观点来看不希望看到的那些活动的风险因为这些活动使得这些投资血本无归由于逆向选择和道德风险使得存在巨大的投资风险投资者可能最终放弃投资的打算信息不对称理论尽管存在这样或那样的问题但仍不失为一种较为有效的分析工具在不同的国家和地区投资基金有不同的称谓无论称谓如何作为金融创新的产物投资基金既是一种组合资产和投资工具也是金融中介机构和金融制度投资基金是指按照共同投资、共享收益、共担风险的基本原则运用现代信托关系的机制以基金方式将各个投资者彼此分散的资金集中起来交由投资专家运作和管理主要投资于证券等金融产品或其他产业部门以实现预定的投资目的的投资组织、投资机构和投资制度可以看出在投资基金的运作体系中投资人和基金的运作和管理者之间是一种典型的委托代理关系因此也必然产生因信息不对称而导致的逆向选择和道德风险问题如果这个问题得不到解决由于巨大的风险投资人会选择不投资于基金投资基金就得不到发展如果信息不对称问题能得到解决或最大限度的缓解投资者能选择优秀的基金运作和管理者基金运作和管理者能够基于投资人的利益谨慎行事投资人的投资利益将得到保证实际上投资基金的治理制度和监管体系都是围绕着解决投资基金运作中的信息不对称问题的当然在现阶段我国这个问题解决得还不太好因此才出现了投资者利益得不到保护、“基金黑幕”等种种问题二、投资基金的治理和监管投资基金在我国出现于20世纪90年代初与其刚出现时的完全无序状态相比经过十几年的努力我们已初步建立了投资基金的治理和监管框架但离相对成熟的治理和监管体系还有很大的差距投资基金也未得到投资者的完全信任1.投资者分类及监管的特殊性建立投资基金的治理和监管体系并不是要构建一个让投资代理人“只能如此”的僵化体制更不是代替投资者做选择在金融服务现代化的过程中如何放松金融管制、鼓励金融产品和服务的