总结：第六章长期筹资决策范例.docx

第六章 长期筹资决策 第1节 资本结构的理论 资本结构的概念 指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 广义的资本结构：企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义的资本结构：企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。 资本结构的种类 资本的权属结构：股权资本和债务资本 资本的期限结构：长期资本和短期资本。 资本结构的价值基础 资本的账面价值结构 指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。 不太适合企业资本结构决策的要求。 资本的市场价值结构 指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。 比较适于上市公司资本结构决策的要求。 资本的目标价值结构 指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。 更适合企业未来资本结构决策管理的??求。 资本结构的意义： 降低企业的综合资本成本率；获得财务杠杆利益；增加公司的价值。 一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。 资本结构的理论观点 早期资本结构理论 （1）净收益观点：债务资本比例越大，净收益或税后利润越多，公司价值越高。考虑到了财务杠杆利益，但忽略了财务风险。 （2）净营业收益观点：债务资本多寡、比例高低，与公司的价值没有关系。认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。 （3）传统折中观点：介于上述两种极端观点之间的折中观点。按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 MM资本结构理论观点 MM资本结构理论的基本观点MM资本结构理论的修正观点1958年美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本：一项修正”。观点在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。命题I无论公司有无债务资本，其价值（普通股资本与长期债务资本的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。命题II利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 新的资本结构理论观点 代理成本理论：债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 信号传递理论：公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。 优选顺序理论：不存在明显的目标资本结构。 第2节 资本成本的测算 资本成本的概念内容和种类 资本成本的概念：企业筹集和使用资本而承付的代价。 资本成本的内容：用资费用和筹资费用。 资本成本的属性：有不同于一般商品成本的某些特性。 资本成本率的种类：个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。 资本成本的作用 资本成本在企业筹资决策中的作用：个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据；综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据；边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 资本成本在企业投资决策中的作用：评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 资本成本在企业经营决策中的作用：评价企业整个经营业绩的基准。 债务资本成本率的测算 基本公式个别资本 成本率 K：资本成本率； D：用资费用额； P：筹资额； f：筹资费用额； F：筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。长期借款 资本成本率 Kl：长期借款资本成本率； I：长期借款年利息额； L：长期借款筹资额； F：长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率； T：所得税税率； Rl：借款利息率。在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率会高于名义利率，