2011年六月固定收益投资策略.pptVIP

关注6月份宏观经济及政策变化，遇调整则配置——万家基金2011年6月固定收益投资策略;1.经济增速继续趋缓，但不用太悲观 2.通胀短期仍居高不下 3.紧缩政策空间缩小，频率降低;中采制造业5月PMI较4月份下降0.9至52，绝对数值仍处于历史同期低位，不过跌幅低于季节性，显示制造业增速依然处于低位，但是动力已经有所恢复。 分项来看，原材料库存下降较大至49.5，产成品库存下降0.8至50，显示工业企业仍有一定去库存压力，但库存指数的持续下降说明去库存已经进入中后场。此外，购进价格指数大幅下滑5.9至60附近，这有助于缓解成本压力，结合企业去库存速度的加快，供需状况在未来有望逐步好转。 ;一、宏观环境：通胀短期仍居高不下;猪肉价格每周持续上行，猪肉的消费需求除季节性因素外，一般保持稳定，而从供给这方面来看，能繁母猪存栏量已连续4个月下降，??响了后续生猪的供应，生猪存栏虽然在增加，增量应是仔猪量，短时不能提高供应，预期猪肉价格难以迅速回落，年内可能维持较高水平。;未来5-8月份CPI同比指标中翘尾因素均处年内较高位置，而后逐月回落，受此影响，期间CPI同比涨幅将创本年新高，我们预测5-8月份CPI同比涨幅维持5%以上，最高可能破6%， 5月份CPI环比上下波幅[-0.1%,0.1%]，CPI同比将在[5.3%，5.5%]之间，通胀短期仍居高不下，但到4季度翘尾因素影响明显减小，CPI同比将下降，全年均值预期高于4.5%。 ;资金面上，6月份公开市场到期资金量较大，为6000多亿元，估计随市场央票投标需求的恢复，央行公开市场回笼资金操作将逐渐放量，成为保持流动性适度的主要手段。存准率的上调依然取决于外汇占款新增的规模，在外部流动性进入放缓的趋势下，继续大幅对冲的可能性下降，出台的频率有所降低，银行间流动性6月份或会保持适度宽松，但资金利率不会走低。;综合各项指标来看，目前经济基本面因素的组合状态为：经济增长延续回落态势，通货膨胀未见明显舒缓，短期经济滞胀的特征显现。对债市而言意味着难以有方向性的选择。 预计政策焦点仍将更多的关注“胀”的因素，央行年内依然有加息空间，出台敏感时点在6-7月份。存款准备金率继续上调的空间不大，公开市场操作净回笼将成控制流动性主要手段。;5月，中长期债券受pmi数据影响，10年期国债收益率突破前期震荡中枢位3.90%，下落在3.8-3.85%区间运行；而短期债券受存款准备金率上调资金面变紧影响，利率抬升，收益率曲线进一步平坦化，全月债市交投不活跃。;利率债期限利差处于历史低位，金融债与国债隐含税收利差处于高位，综合来看，利率债投资标的较好选择是5年期金融债，目前在6月份的政策观望期中，适合等待调整机会或者出现明确的信号，遇调整则配置。;5月发行了320亿中行次级债和50亿的上行次级债和24亿的成都银行次级债，而已公告6月待发行的还有320亿的农行次级债，此外根据统计，目前已通过股东大会的次级债发行预案还有兴业、浦发、南京、华夏四个银行次级债共计791亿元，大量银行次级债的发行可能不利于高评级企业债的表现。 从供给量上来看，信用债券的潜在供给仍然很强，从11年1月至5月，已通过股东大会的发行方案为182个(不包含金融债、企业债)，总金额大约在2290亿，大幅超过往年同期的潜在供给量，显现出当前紧缩政策下企业融资渠道的减少。;保险公司作为信用债券市场的主要参与机构，年初以来，保险公司保费收入呈逐步下滑的态势，尽管从一个更长的时间段来看月保费收入还是处于高位，但是随着保费收入的下滑，保险公司债券托管量占比也逐步掉头向下。而银行系统对信用债的需求较为难以测算，但在紧缩政策的压制下，预计参与程度也难以大幅度提升。;可转债市场本月表现较差，成交清淡，在大盘窄幅震荡调整的行情下，转债估值开始回落，建议以防御性投资为主，继续持有新钢。 中行、工行正股仍然处于相对较低的估值水平，在大盘向下调整的情况下防御性作用较为突出，建议继续持有。 建议适量买入唐钢转债，河北钢铁4月26日发布增发获批公告，具体时间待定，本次增发不超过38亿股，增发后转股价格将下调至7.7元附近，对唐钢转债将有较好的促进作用，同时河北钢铁近期有铁矿注入消息，即使转债短期内没有转股可能，但在收益率仍然为正的情况下，博取短期超额收益的机会仍然较大。 ;谢谢！