09年行业策略及全路计划工作会议点评.PDFVIP

2009 年 1 月 6 日 轨道交通装备行业 中金公司研究部 联系人：王黎明 wanglm@ 09 年行业策略及全路计划工作会议点评 分析员：罗 炜 luowei@ (8610) 6505 1166 2011-2013 年才是交付高峰 铁道部在 1 月 5 日结束的全路计划工作会议上提出 09 年机车车辆购置费 780 亿，与我们预期完全一致，低于部分投资者 1000 亿的乐观预期。会议上铁道部提出 09 年固定资产投资为 7000 亿，其中基本建设投资 6000 亿，其余的 1000 亿包括 机车车辆购置费和更新改造两项，其中机车车辆购置费为 780 亿。08 年 11 月份以来部分投资者过于乐观的将 1000 亿均 理解为机车车辆购置费，并因此对 09 年轨道交通装备企业，特别是中国南车 09 年业绩有了更高预期。一直以来我们都保 持审慎态度，主要原因是铁路线路依然在建设中，车辆交付高峰将在 2011-2013 年，09 年大幅增加采购的可能性小，且 该行业是计划性较强的行业，从南北车经营计划来看 09 年并不是高速增长年。按照惯例，铁道部将在每年年初的全路计 划工作会议上公布当年机车车辆购置费，其制定过程不明朗，且只公布一年计划，对于投资者而言通过跟踪企业经营计划 来预测业绩比简单预测机车车辆购置费更准确，更具有可行性。而且机车车辆购置费的统计范围与南北车收入确认范围不 同，历史上即使机车车辆购置费大增南北车的收入也不一定大增，反而通过企业自身的经营计划预测其业绩更准确。 机车车辆购置费的统计范围不等于南北车国铁收入确认范围。按照铁道部《铁路固定资产投资统计规则》对机车车辆购 置费的规定，其统计范围不等于南北车当年国铁收入的确认范围。机车车辆购置费不仅包括机车车辆采购，还包括技术转 让费、预付款、零部件采购费用等。比如 2006 年 332 亿元的机车车辆购置费中就包括了引进大功率机车预付款 12.7 亿元 和动车组购置预付款 69.3 亿元。 跟踪机车车辆购置费不如跟踪企业经营计划更准确。由于机车车辆购置费的统计范围与南北车收入范围不同，且制定过 程不明朗，可预见性低，通过简单预测机车车辆购置费的增速推导出南北车收入的增速并不准确。比如 2007 年，铁道部 机车车辆购置费达 553 亿，较 2006 年 332 亿同比增长了 67%，但南北车收入 2007 年仅同比增长了 16%和 18%。而由于 轨道交通装备行业的主要用户（铁道部）与企业之间拥有比其他行业的更紧密的相关性，且是按照订单生产，因此行业内 所处企业生产的计划性更强。从 2001-2007 年过去 7 年的历史数据来看，中国南车当年销售收入实际完成额与年初的计划 额并没有出现大的差异。通过跟踪企业 2009、2010 年的经营计划安排来预测其业绩比简单跟踪机车车辆购置更准确。 小幅下调中国南车 2008-2010 年盈利预测。结合行业发展趋势和企业经营计划安排，小幅下调南车 2008-2010 年盈利预测。 南车至少有 40%的收入（货车、延伸品、出口）是周期性的，与国内外宏观经济景气程度相关。在国内外宏观经济不乐 观的大环境下，下调 2009、2010 年延伸品、出口、货车需求预测，其中预计 09 年国内货车需求将同比下降 10-20%。在 铁道部实施“以客补货”战略下，上调客车需求预测。机车和城轨地铁车辆分别由于产品升级换代和中标情况超预期均上调 预测。此外，随着铁道部