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渐飞研究报告 - 宏观经济报告 宏观经济研究报告 2011 年 11 月 15 日 宏观经济 研究部 彭文生* 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 2012 是终点还是起点：中国经济周期的逻辑 pengws@ 林暾 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111040011 lintun@ 赵扬 要点： 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111080022 本轮增长放缓是一个短周期的现象，还是增长长期趋势下降的开始？宏观经济政策在 zhaoy@ 近期微调的基础上，将如何在保增长和防止通胀反弹之间取得平衡？本文回顾改革开 杜彬 放以来中国经济的增长和波动，试图从中总结一些规律和特征，以帮助我们判断未来 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111070003 的经济走势。 dubin@ 当前我国经济处于长周期增长趋势性放缓和短周期总需求紧缩的叠加状态。从长周期 看，潜在增长率正处于放缓的开始阶段。从短周期看，外需不振和投资放缓将拖累 GDP 增长在 2012 年继续下滑至 8.4%；2013 年随着政策内在的周期性扩张，经济增速将温 和回升至 9%左右。 我国经济长期增长的主要源泉是生产效率的提高，而改革是驱动效率提高的主要动力。 观察过去 30 多年的经济增长历史，三次全要素生产率的显著提升，均与体制改革有关。 目前潜在增长率已经放缓到 9%附近，未来 10 年将有明显下降： ? 放缓主要反映加入 WTO 的全球化红利在逐渐消失，农村劳动力转移的空间缩小， 房地产泡沫对实体经济的挤压； ? 未来生产效率的提高取决于体制和结构改革的深化，视改革的进展程度，我们估 算 2020 年潜在增长率将下降到 5.5-7.5%左右。 九十年代中期以来，我国从短缺型过渡到供给充分型经济，制约增长的主要因素不再 是供给短缺，而是需求不足。经济的短周期波动主要反映需求的自主增长，和以逆周 期为导向的宏观政策对投资的影响。预计 2012 年将经历短周期的一个拐点, 增长见底 后小幅反弹： ? 外需疲弱导致出口增速下降，房地产的去泡沫化和产业投资的去杠杆化带动投资 增速放缓，从而对需求的自主增长形成下行压力；