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中国股市高换手率的成因作者：　发布时间：2008-02-03 11:28:51　来源：  　　中国股市相比于国外股市的一个显著特点是换手率很高，投资者心理和行为特征是重要的成因。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　　　股市换手率的中外比较　　　　换手率（Turnover Ratio）是一定时期内股市总成交股数与总流通股数的比率，或一定时期内股市总成交金额与总流通市值的比率。它用于说明股市中股票交易的频繁程度，也可作为衡量股市流动性的参考指标。经验表明，成熟的理性的股市换手率为0.3左右，如果换手率大大超过这一比率，则意味着股市中非理性成分占上风、投机气氛较浓。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　从1991年中国股市起步到现在为止，中国股市的换手率比国外平均也高出一倍，近几年来，由于我国证券市场的低迷，换手率也开始有所下降，但仍比成熟市场高出很多。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　　　高换手率的成因　　　　在中国股市快速发展的同时，学界有关高换手率成因的探讨就一直不绝于耳。归纳起来，有如下几种代表性观点：　　股市高换手率是由于股市交易机制的不完善造成的。在早期，没有防止过度投机的涨跌停板、停牌制度，同时采取有利于短期操作行为的T+0交易办法，这种交易办法，给交易所和券商带来了巨大的经济利益，却造成了股市的过度交易。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　　　股票的供需失衡。在股市发展的初期，两市的流通市值较小，各种流向股市的资金充足，因此造成了非常高的换手率。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　上市公司质量差。由于上市公司问题太多，上市后的经营效益逐年下降(甚至严重亏损)，导致绝大多数投资者不敢长期持股，只能频繁换手。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　证券业法律法规不健全，监管不严。上市公司和中介机构的行为不规范使股民丧失了长期投资的信心，只好进行短期投机操作。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　某些舆论的误导。李念斋（1997）曾指出“证券报刊刊登的多是一些庄家动向，如何跟庄，如何找黑马等之类的投机知识，有的甚至传播谣言，误导股民，对股市的过度投机起了推波助澜的作用”。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　上述的分析是从宏观角度，如制度、机制、总供需、监管及舆论等方面着手，从投资者本身的心理和行为特征着手分析，探究中国股市高换手率的原因所在不啻是一个新的思路。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　　　新的分析思路　　　　国内学者在分析探讨中普遍认为，我国股民普遍存在的赌博心理和暴富心理使得股市投机性较强，这种结论有其合理性，但缺乏有说服力的证据。我们应该认识到，投资股票本身就是一种风险较高的行为，可以说，一个没有任何赌博心理和投机心理的人是不可能将资金投入股市的。从中外投资者的行为特征存在显著性差异，中国股市的换手率将比国外高出很多。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　　　文化差异论　　　　中美两国投资者的风险偏好是否存在显著差异？一些证据表明，美国人更为偏好风险。美国人更有可能建议他人选择一个有风险的备选项（如一份不够稳定但前景广阔的工作），而不是更安全的备选项（如一份稳定但前景一般的工作）。DouglasWildavsky(1982)从文化和社会制度的角度来看待风险偏好问题。他们认为，在一个以个人主义和市场为主导的社会（典型如美国），人们能够认同不确定性提供的各种机会，因此人们倾向于偏好风险；而在一个讲究等级、集体主义盛行的社会（如中国），人们的决策会遵循标准的程式，因此表现出小心翼翼和风险回避的特征。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　200年来，中国人比起西方国家的人更为偏好风险。Wright等（1978）通过对英国和东南亚国家的比较实验发现，亚洲人比英国人的风险偏好程度更高。Yates等(1989)通过美国和中国大陆的比较实验也发现中国人比美国人更加偏好风险。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　为了了解一国国民对本国和他国国民的风险偏好程度的预测，Hsee Weber(1999)设计了3组问卷，并选取了来自芝加哥大学的99名学生和来自上海城建学院(现并入同济大学)的110名学生作为问卷对象。问卷结果发现中国人比起美国人呈现出明显地更加偏好风险的特征。FONTQGJRXCK44J4RX7RV font　　调查显示，中美两国人民的风险偏好差异源于两国在价值观和社会结构方面的差异，即集体主义和个人主义的差异。个人主义强调人的自由和独立，而集体主义则