信息不完全、信息不对称与资本市场规制.pdfVIP

2005 军第 11 黯 ·上海经济研究· 信息不完全、信息不对称 与资本市场规制养 f龙千6 年 (南京大学商学院 210093) 肉串串摘哥哥:有效市场假说作为现代金融学的搜论蒜后，是建立在一革 .1 严格假设条 件基础上的。丰文从信息不完全、传息不对称的角度初步探讨了有效市场侬说的局限性， 由此 ~1 *政府通过强制性信息披露机制对资本市场进行规制的必要性，并在此然础上探 讨了其对中国资本市场建设和完善的政策启倍。 关键词 3 信息不.1t: 1告信息不对称 有效市场侬说 资本市场规制 中圈分费每 F830.9 立献栋!!l码。 A 文掌销等 1005--1309(2005) 11-0081- 05 有效市场假说 CEfficient Market Hypothe 时， EMH) 作为现代金融经济学的理论基石，是资本 资产定价模到 CCAPM) 、i:融衍铁工具理论以及企业资本构成理论 (MM ~理论)等为或要内容的新 出典资本市场理论的前挠和出发点也该理论认为在充分有效的资本市场巾，证券价格可以充分反映 所有可得的信息，价将夜资源配置堂中起到了 f青号的作用。因而 i正券价将反映{吉息的有效殷殷是证券 市场有效性的重要标志。 1970 年羡阕芝加哥大学著名绞济学家法玛 (Fama ， 1970) 夜前入研究的辈革础上，对资本市场有 效性的实证研究作了总结，提出在一个充满俗息交流和情息党争的有效资本市场上，市场的竞争将 会领使股票价格充分及时地反映所有信息，而脱所有的市场参与者都能自由地获得市场上的意要 信息，从而使得投资者根据信息所进行的交易不存在非正常收敛，而只能获取风险调整后的平均市 场报酬惑。法玛在此基基础上，将资本市场划分为三种类毅 z 弱到有效市场 (wcak.form c f( icicncy) 、半 激型有效市场 (semi.weak form cfficicncy) 和强型有放市场 (strong.form effjcìency) ，作为该理论 的奠基人，法玛因此赢得了有效市场侬说之父的荣誉。 有效资本市场侬说自诞生之日起就受到学术界的广泛关注，很多学者分别从不同的角度对这 …理论进行了实证研究，并且得出了相似的结论。正如哈佛大学著名的金融经济学家迈克尔·声音森 CM. Jensen.1978l 所寄..到自前为止，我绞济学领域还没有任何命题能像街效资本阳场假说这样 得到如此广泛的验证。然而，这…理论在学术界倍加掖蔡的同时.却受到了来自实业界的阪大挑 战。因为按照有效资本市场玉皇论，既然资本市场的说券价格能充分反映所有的可得信息，的而任何 想超越市场的投机行为都是毫无意义的。即使证券分析师成各类中介机构利用各种分析工具和计 最槟划tE短期内有可能获得筋额利润，但从长远来肴，他们依然只能获得市场的平均报酬率。这显 然无法对市场上大量证券巾介机构，尤其是商盈利能力机构的位期存在做出合理的解解 a 20 t住纪 80~90 年代以来，有效资本市场假说受到了越来越严峻的挑战。很多学者从实证分析 成事件研究 (event… stu