第一章节高级财务的管理导论.ppt

第一章 高级财务管理总论;第一节 现代财务管理的基本理论;20世纪初期，资本主义国家新兴工业的发展，引起了资金需要的急剧增加，企业财务活动面临的首要问题是为企业扩张筹集资金。 这一时期企业财务管理主要关注企业设立、证券发行、公司合并及与之相关的证券市场建立等问题，并重点为企业的筹资管理服务。企业财务管理研究的重点集中在资产负债表右方的负债和股东权益，因此，这一阶段又被称为“融资理财”阶段。;20世纪30年代初期，由于经济大萧条导致许多企业破产，使人们认识到企业要在激烈的市场竞争中生存和发展，不能仅仅依靠筹资来扩张企业的规模，还必须重视资金的投向，将资金投放于那些最经济、最有效的项目，提高资金的使用效果。这一阶段财务管理更多地集中到破产、清算、重组及政府管制等有关问题的研究上。 到20世纪40年代，财务管理的重点已逐???从公司扩张转移到公司的生存和发展，开始重视资产负债表的左方即资产投资及资产所能带来的收益。这一阶段，有关资本成本的计量及为金融资产定价的技术和方法也得到重大突破。;20世纪50年代是公司财务管理理论发展史上的一个重要阶段，也是现代企业财务管理理论形成和发展的起点。这一阶段，出现了一批在财务学说史上有重要影响的代表人物，并陆续发表了一批在财务学领域有重大影响的研究成果，奠定了现代财务管理的理论基础。 其中最著名的是马克维兹的投资组合理论和莫迪格莱尼与米勒的MM资本结构理论。同时，折现的现金流量分析在资本成本计量和金融资产评估中得到了应用，并且逐渐推广到财务管理的各个领域。;到20世纪60年代，夏普在马克维兹投资组合理论的基础上，提出了阐明期望收益与风险关系的资本资产定价模型；同时，大量统计和最优化数学模型在资产运作方面也得到广泛应用。 70年代初期，布莱克和斯科尔斯在深入研究风险、收益和价值关系的基础上，提出了期权定价理论；1976年，斯蒂芬.罗斯提出了套利定价理论。这些思想提供了评估各种风险性资产的基础，加强了公司与市场的联系。与此同时，珐码的有效市场理论研究了市场效率与财务决策的关系，这一理论对财务理论的实证研究产生了重要影响。 到80年代末至90年代，代理理论和不对称信息理论作为财务理论研究的新领域，对公司财务理论的各个方面，包括财务目标理论、投资理论、资本结构理论及股利分配理论等产生了极大的影响，使公司财务理论的研究进入了一个更高的阶段。;20世纪末期，随着经济全球化的发展和信息技术的广泛应用，企业之间的竞争更为激烈，企业财务管理的范围也更加广泛，新时期的财务管理突出表现为以下几个方面的特点： ①随着企业经营的全球化发展，要求财务管理也必须注重全球化经营对企业理财的影响，重视国际资本的运作及管理，由此推动了国际财务管理理论的产生和发展。 ②计算机和通信技术的迅速发展改变了财务管理的决策模式，财务管理人员通过运用信息技术可以及时了解企业内部和外部的各种信息，在适时基础上了解和分析信息的能力在财务管理定量化分析中占有越来越重要的地位，也进一步拓宽了企业财务管理的范围和管理方式。 ③对于由于激烈的市场竞争引发的企业之间此起彼伏的购并浪潮，财务管理更加注重公司控制权的管理，包括企业重组、并购、分离及接管防御等问题。 ;二、 现代财务管理的理论基础;（一）完美资本市场的概念 现代企业财务管理的理论模型，一般是建立在一系列假设之上的。完美资本市场是现代财务管理理论的一个关键假设。完美资本市场具有以下特点： ①市场是没有摩擦的，如没有税收、没有交易成本、没有获取信息的成本等； ②存在许多充分了解信息的买者和卖者，没有人有足够的能力影响证券市场的交易价格； ③市场参与者对有关资产未来价值、利息率及其他相关经济因素的认识一致，即每个市场参与者都有着相同的预期； ④存在完全竞争的产品市场和要素市场，并始终保持均衡； ⑤所有潜在的买者和卖者（包括公司和个人）都可以无成本地迅速进入市场； ⑥不存在与公司财务危机有关的成本。;显然，这些假设大部分在现实中并不成立，财务管理理论研究者也不会认为资本市场是完美的，但是只有在完美资本市场假设下进行理论推导，才能推导出基本的结论。 实证研究表明，当现实与理论假设比较接近时，理论对现实就有较强的解释能力。而且随着研究的深入，有些假设是可以逐步释放的，从而使理论逐步接近现实，成为指导实际财务管理工作的有力工具。 ;（二）现金流量折现分析 现代财务管理中涉及到一系列有关资产的定价问题，如股票、债券的定价、投资项目价值的评估甚至对整个企业价值的确认等。 资产的价值实际上是其未来所能带来的现金流量的折现值，这就涉及到现金流量折现的分析。折现的现金流量分析是投资者进行股票、债券等投资的基本分析方法，同时也是公司资本预算决策的基本步骤。可以说，没有现金流量的折现分析就没有现代公司财务管理。 现金流量