文化创意中小企业集合票据融资模式分析 于孝建 齐鸣 中小企业集合.doc

 PAGE \* MERGEFORMAT 8 文化创意中小企业集合票据融资模式分析 于孝建 齐鸣 中小企业集合票据是一种新型债务融资工具，其创新的制度设计拓宽了中小企业融资渠道，成为金融支持文化产业的又一创新。本文结合中小企业集合票据的制度设计和发行特点，归纳出其在产品结构、发行流程、增信方式及投资者保护机制等方面的创新和优势，通过分析首支文化创意集合票据的特点，探讨发行文化创意集合票据所需的政府引导、信用增级、分别负债、信用评级等条件及未来发展建议。 一、引言 中小企业集合票据是指2个以上10个以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。自2009年11月12日银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》以来，截至2011年8月，全国已陆续发行34期中小企业集合票据,累计为149家中小企业募集资金98.94亿元。其中，2010年11月18日发行上市的“北京市石景山区文化创意中小企业2010年第一期集合票据”是国内发行的首支文化创意集合票据，为中小文化创意企业开辟了新的融资渠道，是促进金融业与文化业融合所做出的大胆创新实践。 二、中小企业集合票据融资的优势 （一）中小企业集合票据发行背景 为拓宽中小企业融资渠道，支持中小企业发展，国家发改委于2007年推出中小企业集合债券，并于2007年11月成功发行了第一期中小企业集合债券——07深中小债。然而，由于此后银监会下发了《关于有效防范企业债券担保风险的意见》，停止银行对以项目债为主的企业债提供担保，使中小企业集合债券发行由于难以找到合适的增信方式而陷入停滞状态。为继续探索中小企业新融资渠道，中国人民银行于2009年1月提出在债券市场推出中小企业集合票据。此后，银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，标志着中小企业集合票据发行工作进入实质性操作阶段。2009年11月，首支中小企业集合票据——09寿光成功发行。 （二）中小企业集合债券和集合票据比较分析 中??企业集合债券与集合票据作为帮助中小企业融资的新型债务工具，具有许多相同特征，如统一冠名、分别负债、统一担保、集合发行等，但两者在发行流程及核心制度设计等方面存在较大差异。 表1：中小企业集合债券和集合票据发行情况及核心制度比较 比较项目中小企业集合债券中小企业集合票据已发行期数8期34期已发行资金规模38.21亿元98.94亿元发行期限3-6年1-3年发行主体数量限制2家以上2-10家募集资金规模限制任一企业债券偿还余额不得超过其净资产的40%任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40%。任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币，单支集合票据注册金额不超过10亿元人民币增信方式第三方担保第三方担保、内部分层保障机制制定偿债保障措施除制定偿债保障措施外还需约定投资者保护机制发行制度国家发改委核准银行间市场交易商协会审批注册募集资金用途须与具体项目挂钩须用于企业经营生产活动，但不一定与具体项目挂钩，资金用途较灵活投资者机构投资者，个人投资者机构投资者注：根据《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》和中国债券信息网债券发行公告整理，数据截至2011年8月。 由表1可知，中小企业集合票据在发行期数、融资规模等方面均远远超过中小企业集合债券，其发展前景优于中小企业集合债券。本文认为中小企业集合票据的优势主要在以下四点。 中小企业集合票据发行审批环节较少，流程较简单。 中小企业集合债券发行采取核准制，发行人及主承销商须先向省级发改委递交申请材料进行初审，根据反馈意见对申请材料进行补充、修改和完善后，后报国家发改委核准，时间跨度较长。而中小企业集合票据采取注册制的发行方式，发行人先根据相关规定对企业进行自审，确定符合发行条件后，通过主承销商向银行间交易所协会申请注册即可，一次注册，一次发行，审批环节较少，发行时间成本较低。 中小企业集合票据增信方式创新。 2007年10月12日银监会发布的《关于有效防范企业债券担保风险的意见》，停止银行对以项目债为主的企业债提供担保，因而中小企业集合债券主要由企业或担保公司担保，采取外部增信方式，增信方式较单一。而中小企业集合票据在采取外部增信方式的同时，还创新地将集合票据分为优先级和高收益级，优先级集合票据投资者始终优先于高收益级投资者获得本息偿付，保障优先级的债权优先实现，而高收益级则可获得支付优先级后剩余的全部收益。例如，山东省诸城市2009年度发行的中小企业集合票据“09诸城SMECN”分为优先级集合票据和高收