投资学第9章教程.ppt

投资学 第9章;市场微观结构; 9.1 交易市场与机构; 9.1.1 一级市场：证券的发行;私募（Private placement) 面向少数的、特定的投资者——定向募集，因为对象的特点，发行量少，管理相对简单，不能上市。 国有企业的内部职工股，就是定向募集，最终上市，对普通股民来说非常的不公平。《公司法》现在已经取消了定向募集股份公司的规定。;直接发行和间接发行 直销（Direct placement ）：发行人自己向投资者发售证券。 如以网络直销、以股代息 、股票分割、送配股等 注：中国上市公司的配股名为股东送股，实则圈钱。;间接发行（Indirect placement ) 代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是佣金 。适用于信誉好的知名企业，节约销售成本。 包销： 销售商将所有证券自己先买下，一次性付款给发行者，所有的风险由销售商承担 助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下 中国《证券法》： 应保证发行给认购者，销售商不得使用包销方式。 ; 9.1.2 证券交易：二级市场;9.1.2.1 第一市场——交易所;交易所的组织模式;优点: （1）不以盈利为目的，交易费用低； （2）不会滋长过度投机； （3）证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。 缺点： （1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易中的合法利益可能得不到应有的保障。; （2）会员制交易所的参加者主要是券商，管理者同时亦是交易的参加者。这不利于市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。 （3）没有履行会员手续（类似股份）的券商是不能进入证交所的。容易造成垄断，不利于公平的竞争，服务质量差。;会员与席位;公司制交易所 公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西方发达国家和中国香港都是公司制。 1990年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用，交易所的所有权与交易权分离，会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权 未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理 注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股份！;优点： 第三方担保：因证交所成员违约而使投资者遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交所设立赔偿基金。 独立管理：券商或股东不得担任证交所高级行政管理人员，即证交所的交易者、中介商与管理者相分离，确保证交所保持不偏袒任何一方。 服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、完善的硬件设施和软件服务。 ;缺点 因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度投机 不排除交易所公司本身倒闭的可能 。交易所是一个有限责任的企业。 未来的改进——交易所公司上市 为增强和抵御风险的能力，扩大经营实力，从市场角度激活证券交易所的管理职能，如纽约证交所现在正在积极准备此项工作。;证券交易所的参与人（美国）;;中国证券交易所制度;9.1.2.2 第二市场：场外交易市场（OTC，Over-the-counter)，店头市场;证券的种类多 上市和没有上市的证券都可以交易。 美国：场内交易市场2000多种证券，而纳斯达克市场有7000多种。 议价方式不同 经纪人同时挂出卖价（Bid price）和买价（ Ask price），具有买卖价差(Bid-ask spread) 场外交易一般由做市商作为交易中介。 买卖价差(Bid-ask spread)是做市商的收益;世界第一大场外交易市场——NASDAQ;9.1.2.3 第三市场;9.1.2.4 第四市场;9.2 交易制度;2、竞价交易制度（指令驱动） 证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合 价格形成取决于交易者的指令！ 集合竞价和连续竞价 集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。 连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。;亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般均结合集合竞价和连续竞价 以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直到收市。如中国 混合交易机制 兼具两类基本交易制度的机制 纽约证交所采取了加入特定经纪商（Specialist）的竞价机制（指令驱动） 伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票由电子竞价交易;世界主要证券市场的交易机制;NASDAQ Vs. NYSE;9.2.1 做市商市场;9.2.1 做市商市场;9.2.2 指令驱动市场;9.2.3 指令驱动市场的交易过程;9.2.3.1 开户;9.2.3.2 委 托;指令类型;止损指令 某投资者以前以50