我国股票市场ＩＰＯｓ抑价影响因素的实证分析的论文.docVIP

　　我国股票市场ＩＰＯｓ抑价影响因素的实证分析的论文 　　摘 要：国外大量研究验证了ipos发行存在着抑价现象，并提出了各种理论解释。国内也有很多相关的研究，但是很少有从实证的角度来分析诸如发行制度等因素对抑价现象的影响，这是国内相比于国外一个很重要的不可忽视的差异。以2000年1月至2008年3月沪深两市a股ipos市场的504只股票为研究样本，实证分析证券发行定价机制对ipos发行抑价现象的影响。结果表明，近年来发行机制上的改革，保荐制、询价制和预先披露制度等所传递的信息都能够被市场很好地接受和吸收，对高抑价率有很好的抑制作用。 　　关键字：ipos抑价；保荐制；询价制；预先披露  　　 　　一、引言及 文献 综述 　　 　　ipos( initial public offerings) 指股份公司首次公开发行股票的行为。而ipos发行抑价( initial public offerings underpricing)是指股票一级市场的发行价格低于二级市场上市初期交易价格的现象，在ipos中，新股上市后的股票首日收盘价相对其发行价格无论在 经济 上还是在统计上都存在显著为正的超额收益现象,这亦是国内外资本市场一直存在的现象。 　　国外学者，例如ibboston（1975）、baron 等（1980），早在20世纪70年代中期就开始研究ipos现象,提出多种相关的ipos抑价理论。80年代之后，信息经济学兴起,以信息不对称为基础解释抑价原因的理论,成为研究新股抑价的主流。.解释ipos抑价现象的理论较多,一般从市场条件、ipos认购者、发行公司、承销商和投资者等多个因素来说明,而且这些理论能对该现象进行一个综合的分析。主要有： 　　（1) 胜者诅咒(winners curse) 假说。该假说将投资者分成两类：完全掌握新股信息的有信息者和其他完全不了解相关信息的无信息者，他们之间存在着信息不对称。有信息者会避开高价发行的股票，因而缺乏信息的投资者的报价就会相对较高,其认购ipos的机会大于有信息的投资者,这种情况被称作“胜者诅咒”。为了吸引缺乏信息的投资者,发行公司必须为这种分配偏差而引起的风险进行补偿，使得ipos定价偏低。 　　（2) 跟风(bandwagon)假说，或者说是羊群效应。指如果一个投资者发现无人愿意认购ipos，即使其拥有信息上的优势,也不会认购；如果一个投资者发现有人愿意认购ipos ,即使缺乏ipos信息,其也会认购。为了吸引第一批少量的潜在的投资者,产生跟风效应,发行公司会使ipos定价偏低。 　　（3) 信号(signaling)假说。该假说认为,ipos的招股价和发行公司原股东保留股份的百分比是公司内在价值的信号，这两个信号反映了公司未来现金流的均值和方差,从而反映公司的内在价值。该假说的另外一种观点认为，ipos定价偏低是发行人向投资者传递公司未来具有良好 发展 预期的信号，公司能够在将来再次发行新股时获得较高的发行价格从而弥补ipos定价低的损失。 　　（4) 投机—泡沫(speculative-bubble) 假说。该假说认为,ipos过高的超额报酬率是投机者投机欲望造成的。由于ipos被投资者过度认购,许多投机者以招股价认购ipos不容易成功。一旦ipos挂牌上市,投机因素会将ipos价格推到超过其内在价值的价位。 　　 从根本上讲，这些理论都是基于信息不对称的前提的。在国外的研究中，信息不对称被认为是造成首次公开发行抑价现象的主要原因。 　　ipos抑价是在所有国家股票市场上都存在的一个普遍现象，但 　　（2）与股票发行时机相关的因素，主要包括股票发行时的宏观 经济 走势、整个大盘的走势及市场的活跃程度等。在本文中，我们选取的是新股发行当年的gdp增长率（gdp）、上市当日（ri）和上市前30日（ri30）的大盘指数增长率、上市当日整个股市的大盘指数（id）和成交量（tn），以及反映市场供需状况的ipos认购中签率（rw）、换手率（re）等。 　　（3）股市监管的机制因素，包括发行机制的改革因素、证监会所能控制的因素等，主要是政策性的指标。我们采用虚拟变量，有保荐制度（rb），询价制度、预披露制度(pd)等的变化。同时，我们也引入监管机构对券商采取的分级制度(rk)和ipos的速度(vo)，作为证监会所能控制的因素。 　　其中，前两类因素属于我们在别人研究的基础上得到的控制变量，第三类因素是我们研究的重点，需要特殊说明。在ipos的发行机制上，保荐制度、询价制度和预先披露等的变革，使得ipos市场化程度提高，而市场的信息不对称程度逐步降低，根据前面的假设，这些因素是能够起到降低