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　　机构投资者持股对公司业绩影响的实证研究的论文 　【摘要】 本文实证研究了机构投资者持股与上市公司经营业绩之间的关系，认为我国机构投资者已经开始对我国上市公司治理产生影响，并且起到了改善我国上市公司治理状况，提高公司绩效的作用，但是作用并不明显。 　　【关键词】 机构投资者；上市公司；经营业绩 　　 　　一、文献综述 　　 　　一般认为，大股东在公司治理中起着举足轻重的作用。grossman and hart（1980）指出，由于公司股权高度分散，在公司的监督管理上可能存在“搭便车”问题，不利于股东对管理者实施有效的监督。shleifer and vishny（1986）进一步指出，控股股东不仅可以减轻股权分散引起的“搭便车”行为对公司治理的损害，还有利于公司并购活动的顺利进行，从而增加公司价值。机构投资者是公司管理层监管的理想委托人。作为企业的监督者，机构投资???可以对企业实施积极的影响。由于机构投资者规模巨大，可能成为大投资者，使企业克服较高的监督成本，对公司进行积极的监督，并从监管中获得大量利益，从而避免公司治理中的“免费乘车”问题。mcconnell and servaes（1990）运用tobin’s q代表公司业绩，研究表明机构投资者持股与tobin’s q存在正相关关系，证实了机构投资者参与治理的有效作用。nesbitt（1994）研究了公司业绩与全体机构持股、积极行动的机构投资者股权间的关系，结果发现在成为机构投资者的目标公司后，公司有显著高于市场的业绩表现。bushee（1999）根据公司所有机构持股总和与rd投资间的关系，hartzell and starks（2000）通过机构投资者所有权与执行费用间的关系，均认为机构投资者在监督管理层方面发挥了监管作用。.michae.l p. smith（1996）分析了1987-1993年间51家公司因caipers（美国最大的公共年金基金）的积极主义对公司治理结构的影响。研究表明，股东积极主义在改变治理结构方面是很成功的，而这进一步导致了股东财富的增加。calpers 1987-1993年从股东积极主义中获得的增加价值为1 900万元，而成本大约是350万元。从calpers的情况看，公司股价表现与成为目标公司的可能性之间反向相关，而在成为目标公司后，公司经营业绩通常都会增长。arunkhanna和krishna palepu（1999）通过对印度市场的统计分析发现，企业的经营绩效同外国机构投资者的持股比例呈显著的正相关关系。ryan（2002）研究了美国的机构投资者，发现机构投资者的干预和活动水平对公司的业绩有显著的影响。例如，机构投资者愿意购买那些具有股票拆分前各种特征的股票，以便于在拆分后获得短期和长期收入，这就对公司的业绩产生了间接的影响。这些研究都支持机构持股规模能够影响公司绩效的观点。 　　但也有相当部分的学者持不同看法，keyes（1997）研究表明，由于不同的所有者利益间存在着及其复杂的相互关系网，加上信息评估方面的问题，机构投资者对绩效的影响并不明显。elkins（1990）、daily等（1995）进一步指出，机构投资者仅仅持股以及仅做出参与者的姿态对公司绩效没有任何意义，每年公布的股东建议书数目与公司绩效没有相关关系。holderness（2001）发现，机构投资者持股集中度与企业经营业绩之间并无显著的相关性存在。karpoff等（1996）更认为，由股东发起、提出的治理建议不能导致增加公司价值的决策产生，没有任何证据表明这些建议能增加公司价值，提高公司绩效和改变公司的政策。sukma-khija和spiro（2000）研究了988家刚刚完成私有化的捷克企业，发现基金持股比例与公司股票价值没有显著相关性。这些研究都对机构参与主义的效率提出了质疑。 　　国内关于机构投资者持股与公司业绩的研究尚很少。胡旭阳、吴秋瑾（2004）研究了1999-2002年间我国证券市场基金持股与上市公司股利政策之间的关系，研究表明基金持股对上市公司盈利政策具有显著的正相关性，但作者认为这是由于基金公司对上市公司股利政策的关注，并以此作为选择股票投资组合的依据，而不是积极参与公司治理的结果。娄伟（2002）对1998-2000年连续三年的证券投资基金在上市公司中的持股比例与上市公司业绩表现之间的关系进行了回归分析。研究表明， 证券投资基金持股比例与上市公司业绩分别呈明显的正相关性。邵颖红、朱哲晗、陈爱军（2003）通过实证研究发现，基金持股比例与上市公司业绩之间具有统计上的正相关关系，因此认为我国机构投资者对上市公司治理具有积极的影响。 　　 　　二、样本与数据 　　 　　（一）样本选择及数据来源 　　本部分所有的数据均来自于sinofi