公司年报点评.doc

Page  PAGE 2 PAGE 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 建材行业资深分析师：杨昕 电话：021Email：yangxin@ 近一年收益率比较资料来源：国信证券经济研究所 市场与公司重要数据：（4月12日） 上证综指353152换手率905.78%52周以来价格波动1.65-13.55总股本（百万股）1158.99流通股（百万股）940.19息率- 建材行业资深分析师：杨昕 电话：021Email：yangxin@ 公司研究Page  PAGE 1 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。  请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧  公司年报点评建材行业亚泰集团（600881） 谨慎推荐 2007年4月13日 (维持评级)水泥制造年报业绩回顾水泥业务为核心价值所在06年业绩符合预期 06年公司实现主营业务收入29.15亿元，同比增长37.61%，实现净利润1.19亿元，同比增长100.26%。每股收益0.10元。公司主营业务分为水泥、房地产、医药和商贸四部分，06年水泥业务收入同比增长41.9%，房地产业务收入同比增长44.37%，医药业务收入同比下降44.6%，商贸业务收入同比增长 9.06%。水泥产业为公司的核心业务，但06年净利润的高增长主要源于投资收益同比增加2145万元、补贴收入同比增加5500万元。 规模效应及资源储备是竞争优势 亚泰集团为东北最大的水泥企业，在长春-吉林和哈尔滨-大庆-齐齐哈尔两个经济带占据着龙头企业地位。06年共生产熟料666.2万吨，生产水泥554万吨，销售熟料385.3万吨，销售水泥538.2万吨。公司之所以仍有大量的熟料外销，在于自身水泥粉末能力的限制，公司已经加快了现有水泥粉磨能力的改扩建，以提升水泥产品的综合盈利能力并进一步消除市场竞争因素。公司计划定向增发后投资新建熟料产能约500万吨/年，水泥粉末能力200万吨/年，该规模扩张计划将进一步强化其在吉林、黑龙江两省的霸主地位。除了规模优势外，资源储备也是公司水泥产业的竞争优势。公司占据了吉林、黑龙江两省绝大部分的优质矿山，仅明城和双阳两个生产基地就拥有优质矿山资源约15亿吨（距生产线2公里），而竞争对手冀东磐石公司资源储备约1亿吨（新矿山距生产线约9公里），辽源金刚无矿山（矿石外运成本高）。资源优势限制了竞争对手的规模扩张，同时也形成生产成本优势。 07年水泥业务盈利高增长可期 06年受原材料成本上升及产品销售价格下降影响，公司水泥业务毛利率同比下降9.27%。当期煤炭价格同比上涨约20元/吨，水泥销售单价下降约6.25元/吨。我们认为，06年平均售价下跌的原因在于辽源金刚挑起的价格战造成2季度旺季水泥销售价格大幅度下降。据了解，目前亚泰集团、冀东水泥和辽源金刚等企业开始积极维护吉林、黑龙江水泥市场的价格稳定。我们预测，公司07年水泥业务的利润贡献将实现快速增长，主要原因有三方面：一是市场价格显著回升，据我们了解，1季度公司水泥售价同比涨幅近30元/吨，为近年来最好水平，随着市场需求的增加及竞争优势的体现，我们预期公司07年水泥平均售价涨幅在3-4%左右；二是公司在加强现有生产线的节能降耗工作，07年节能目标为8%；三是建设低温余热发电项目。08年公司的煤炭项目（170万吨/年）全部投产后，生产成本将进一步降低。 潜在并购价值 公司的股权结构决定了其为潜在的市场并购目标（控股股东现持股比例仅为18.88%，其余均为流通股），并购价值在于优质水泥资产和东北证券30.71%的股权两部分。 维持“谨慎推荐”评级 预期07、08 年每股收益为0.35 和0.48元，动态PE 为37和27倍。我们认为公司当前股价表现更多是对其所持金融资产的乐观预期，并