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　　风险管理影响企业价值的内在机理的论文 [内容摘要]企业风险管理是企业内部重要的决策和经营管理行为。在mm定理假设下，企业风险管理是一项多余的政策，不会影响企业价值。然而，不完全市场条件下，税收、交易摩擦、信息有偿获得、信息不对称以及代理成本等因素的存在表明，风险管理会直接影响到公司价值最大化的目标，公司层面的风险管理能够增加公司价值。本文将探讨风险管理如何在有摩擦的现实世界中增大公司价值的内在机制及相关影响因素。 　　[关键词]风险管理；企业价值；交易成本；不完全市场 　abstract: risk management is one of important decision-making and operation activities in a firm. under the hypothesis of mm theory, risk management is a redundant policy and ’s value. hoperfect market, the existence of tax, transaction friction, information cost, information asymmetry and agent cost indicates that risk management aximization goal of the firm and then increase firm’s value. this paper discusses the internal mechanism and corresponding factors of hoanagement increases firm’s value in the frictional real anagement; firm’s value; transaction cost; imperfect market　　 　　一、引 言 　　 　　长期以来，传统风险管理理论将企业风险管理动机建立在期望效用模型基础上。.假设公司和个人具有相同的风险偏好，即公司和个人一样属风险厌恶类型，代表企业的股东就是风险规避型的。股东最关心的是持有企业股票的价值，企业存在的各类风险会降低股票价值，因此，根据期望效用原则，如果企业能够代表股东对风险进行管理，则会增大股份的价值，有利于股东的利益。这种对风险管理的认识曾经被广泛地运用于传统的风险管理理念中。然而，把企业看作风险厌恶类型，并且用一个效用函数来代表，这种过于简单的理解往往会导致错误的结论。首先，公司是利益群体的集合，包括股东、债权人、管理者、雇员、顾客、代理人等在内的任一个群体对公司都有求偿权要求，公司风险管理决策过程必须反映出解决这些求偿权的机制以及对公司的影响。其次，这种观点忽略了资本市场的分散化投资对风险管理带来的影响。 　　组合理论表明：通过持有多样化股票，股东可以将单个企业的风险对其风险组合的影响降至最低。也就是说，股东可以利用资本市场分散风险以代替企业进行风险管理。资本资产定价模型以更准确的方式阐述同样的道理。该理论区分了系统风险和非系统风险。投资者可以通过多样化减少非系统风险。系统风险是指不能够通过多样化消除的风险，如果投资者充分利用多样化的机会，对投资者来讲，系统风险唯一可以用风险报酬来补偿。根据上述定义，无论是企业还是投资者，多样化均不能减少系统风险。通过调整持有风险资产和安全的现金资产的比例，或者通过利用期货、远期、或者互换等衍生产品合约，投资者能够控制他们所暴露的系统风险，但代价是降低了预期回报。假如投资者清楚企业面临的风险，有效利用金融工具可以增强投资者管理系统风险的效率。企业外部投资者具备调整他们所暴露的系统风险的能力，这似乎说明企业层面的风险管理不发挥任何作用。 　　另一个说明企业无需进行风险管理的理论是mm定理（modigliani miller, 1958），其核心内容是：在mm定理假设条件下，企业价值仅产生于公司的实际投资活动，资本结构、股息分配等财务政策不改变企业价值。并且企业的风险管理对公司的价值也不产生任何影响。 　　总之，根据传统的金融理论，企业股东显然对企业风险管理没有兴趣。如果风险管理不能为股东增加价值，风险管理的直接成本将会导致风险管理对公司价值的影响是负的净现值。因此更没有必要进行公司的风险管理。然而，与mm定理的假设条件不相符，现实世界是充满摩擦的不完全市场，税收、交易摩擦、信息有偿获得、信息不对称以及代理成本等因素的存在表明，风险管理会直接影响到公司价值最大化的目标，公司层面的风险管理能够增加公司价值。[１]本文将探讨风险管理如何在有摩擦的现实世界中增大公司价值的内在机制及相关影响因素。 　　 　　二、