财务管理学6创新.ppt

第六章 长期筹资决策;; ;; 1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。 ;;;案例分析;一个有趣的例子以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求：两公司自有资金税后利润率1、当资金利润率是15%2、当资金利润率是5%;美国大公司的融资现象：;分析：;第一节 资金成本 ;第一节 资金成本;二、资金成本的计算;个别资金成本;2、债券成本;;;;3、优先股成本;4、普通股成本;;;;5、留存收益成本;综合资金成本;例：某公司资金总量为1000万元， 其中长期借款200万元，年息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元的3年期债券，票面利率为12％，由于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价10％出售，发行费率为5％；此外公司发行普通股500万元， 预计第1年的股利率为15％，以后每年增长1％， 筹资费率为2％； 发行优先股150万元， 股利率固定为20％，筹资费率也是2％； 公司未分配利润总额为58.5万元，该公司所得税率为40％。求该公司加权平均资本成本。 ;;;;;;;边际资金成本;;2.规划：对未来筹资规模的安排。 目的：找到资本成本变化的临界点；计算一定规模的筹资所对应的资本成本。;边际资本成本的作用 （1）是决定筹资额的依据。每一个临界点都是值得关注的。 （2）是投资决策的依据。只有当新投资机会的报酬率高于边际资本成本时才是可行的。;第二节 杠杆原理;二、成本习性、边际贡献和息税前利润 ;成本习性;3、总成本习性模型;边际贡献;息税前利润 ;三、经营杠杆 ;3、经营杠杆与经营风险的关系;;应注意以下几点：;;5、影响经营杠杆利益与风险的其他因素;年 份;年 份;四、财务杠杆 ;或 DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT） ; 3、财务杠杆与财务风险的关系;;5、影响财务杠杆利益与风险的其他因素;年 份;年 份;应注意以下几点：;;五、复合杠杆 ;3、复合杠杆与企业风险的关系;应注意以下几点：;;;某企业1997年、1998年有关资料见表1：; ①???? 单位产品销售价格10元 ②???? 单位变动成本4元 要求： 1、计算1997年、1998年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数 2、采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响 3、根据所给资料及计算结果分析对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。 ;1、计算1997年、1998年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数 1997年 经营杠杆系数=(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润=(1000-400) ÷200=3 财务杠杆系数=基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)=200÷(200-80)=1.67 复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=3×1.67=5 1998年 经营杠杆系数= (1200-480) ÷320=2.25 财务杠杆系数=320÷(320-80)=1.33 复合杠杆系数=2.25×1.33=3 ;2、将以上计算结果汇总编制记入表2。 ;计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响程度： DOL影响DCL： 3×1.67=5 2.25×1.67=3.7575 差异额为-1.2425 DFL影响DCL： 2.25×1.33=3 差异额为- 0.7575 两者共同影响DCL： - 2; 3、根据资料计算分析如下： (1)DOL下降0.75使DCL下降了1.2425，说明经营风险下降，并导致企业总风险降低。由于1997年及1998年固定成本均为400万元，说明企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成绩。 ; (2)DFL下降0.34使DCL下降了0.7575，说明财务风险下降，并导致企业总风险降低。由于1997年及1998年的财务费用均为80万元，说明企业的资金中负债数额未发生变化。如果资金总额不变，则说明财务风险下降是由于销售扩大造成的；如果资金总额扩大(一般说，销售增长将会要求追加资金的投入) ，则说明财务风险下降主要是由