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金融公司派发股利对公司股价影响的分析 10保险一班 js1001142 周潇 股利政策是公司财务政策的主要组成部分，而股利政策的研究则是贯穿现代公司财务研究的主线之一。本文中，我们将针对银 行类上市公司．采用事件研究方法，探究公司派发股利对股价带来 的影响。并进一步探究影响ＣＡＲ的主要因素。 ◆◆一、研究方法 1、使用回归分析法 从１９９８年开始，我国证监会规定上市公司在公布年报的同时必须公布股利的分配预案。换句话说，在股利预案提出同时，其他的信息如盈余、审计意见等等也一起释放出来。在这种情况下，很难剔除事件窗口内其他因素的影响。所以，在本文中将采用回归分析方法。具体方法是先确定事件窗口，并计算累积超额回报率，然后将股利信息和其他的控制变量作为解释变量进行回归。 2、累积超额收益的计算 回归模型的被解释变量为每支股票在股利预告事件日前五天和后十天（即事件窗口）的每日超额收益率的累加数。即累积超额收益率。报酬率采用的时间间隔可以是日、周、月、季或年，本文采用日报酬率主要有几个原因：第一。从市场行为角度来看，国内 股票市场短线投资者较多。采用日报酬率较能真实反应国内股市 的收益情况。第二，本文希望了解的是事件日前后股价与收益特性，太长的时间间隔将掩盖这种收益的变动情况；因此，日报酬率是适当的选择。 具体计算方法如下： 我们首先获取所有股票在公告后的日实际收益率，从rand 数据库中，截取日涨跌幅为标准。 ２）计算正常（预期）收益率Ｒit。我们采用幼稚型模型。首先，在估计窗口内，以每只股票，每天的上跌幅为自变量，对市场收益率（也即大盘涨跌幅）进行回归。接着，在事件窗口内，将市场收益率带入上述回归。即得到正常收益率Rit。 ３）那么。异常收益率ＡＲ＝时间窗口当日收益率（即涨跌幅一Rit。 ４）计算所有样本股票在时间窗口内的每日的累计异常收益率，即在第T日的CAR为： CAR=∑AR，按照如上方法，我们即可求得时间窗口内每只股票的累计异常收益率。 结果如图（1） 从所作结果来看。公司派发股利带来的ＣＡＲ一般为正值。 解释变量的初步选择 （１）ROE，为净资产收益率。公司有好的盈余能力将带来股价的上升，会产生正的超额收益。目前通常采用ＲＯＥ来代表盈余。因为在中国上市公司的监管体制下。净资产收益率是在ＩＰＯ、配股和特 殊处理过程中的重要指标。具有很强的信息传递功能。另外一点。净资产收益率也反映了公司所有者权益的报酬率。是所有比率中综合性最强、最具代表性的指标。它的变化对投资者的决策导向日益明显。本文也使用ROE来代替公司的盈余能力。 （２）Dividend，为公司派发的股利，这里我们将股利处理成哑变 量的形式。主要的考虑是，由于每家公司的经营战略不同，为数众多的公司没有选择发放股利，另外，及时发放了股利，公司的经营 规模、利润情况的不一样，致使公司的发放的股利数目差别很大。 这些都将严重干扰到回归的结果。所以，采用dummy variable的形式，有效地避免了这些问题。 （３）Top10，是前十大股东持股比例。现有研究成果标明，股权结构与公司业绩之间有着系统的对应结构，从代理成本的角度看，大股东持有的股权可以激励他们去监督并积极提高企业的绩效。大股东的存在有利于企业价值创造能力和成长能力的提高。 （４）Debllrafio。是公司的资产负债率。这是一个极为重要的财务 指标。说明企业总资产中债权人提供资金所占比重，以及企业资产 对债权人权益的保障程度，相对来说，越低越好。负债与所有者权 益比率表示所有者权益对债权人权益的保障程度，该比率越低，表 明企业长期偿债能力越强，债权人权益保障程度越高。如果过低。 所有者权益比重过大。说明企业不能充分发挥所有者权益的财务 杠杆作用。 （５）Epa，也即earing per shure，每股盈余。其重要意义主要在于。每股盈余通常是投资人用以评估公司获利能力的基准．以做为其制定投资决策之参考。投资人亦常透过跨期间比较企业每股盈 余的方式了解该企业的获利趋势，并与同业的获利能力相互比较 后，参照目前的股价，计算出企业的本益比，以判断企业现行股价 所购买的盈余是否物超所值。 （６）Pb，市净率（Price-book ration）。市净率特别在评估高风险企业，企业资产大量为实物资产的企业时受到重视。股票净值是决定 股票市场价格走向的主要根据。上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票，即市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小。但在判断投资价值时还要考虑当时的市 场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。市净率能够较好地反映出“有所付出，即有回报”，它能够帮助投资者寻求哪个上市公司能以较少的投入得到较高的产出。对于大的投资