行为财务学在金融市场中的应用.pptVIP

行为财务学在金融市场中的应用; 行为财务学（Behavioral Finance，BF）是一个较新的研究领域，综合财务学、心理学和社会学等多种学科的研究成果，以经济学的有限理性和认知心理学为基础，从一种新的视角研究人们如何解释信息和采取行动，尤其是投资决策。 该理论在80年代开始受到重视，其后发展迅猛，主要应用于资本市场和公司理财。 ;作为一个新兴的研究领域，行为财务学至今还没有一个为学术界所公认的严格定义。 比较一致的看法是：行为财务理论是利用行为经济学的分析框架，通过对行为主体在金融市场上真实行为的观察，探索行为主体在决策过程中的心理因素和行为特征，并以此来解释和预测其在金融市场中的真实行为。 它将心理学、决策学、经典经济学等学科的理论融合于财务学中，以试图解释资本市场中投资者的实际决策与现代财务理论相违背的异常现象，研究投资者是如何在决策时产生系统性偏差的。; 预期理论是行为财务学的重要理论基础。大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的。预期理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资账面值损失时更加厌恶风险，而在投资账面值盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。;1. 参照依赖（Reference Dependence） 人们对资产的变化比对净资产更敏感，因此人们根据参照点来定义价值，而不是根据净资产本身。例如：KT让两组不同的被试者分别回答下列两组问题。 第一组：假设你现在已经有1 000美元，除了你所拥有的之外，现在你可以在下面两项中选择一项。 A：必定获得500美元； B：50%的可能获得1 000美元，50%一无所得。 第二组：假设你现在已经有2 000美元，除了你所拥有的之外，现在你可以在下面两项中选择一项。 A：必定获得500美元； B：50%的可能获得1 000美元，50%一无所得。;在第一组中84%的被试者选A。第二组中69%的被试者选B。对于被试可以获得试者的选择也会不同。第一被试以已拥有的1000美元为参照，选择比较保守；而第二组被试者以2 000美元为参照，倾向于选择冒险。可见，可以通过改变人们的参照点来改变其行为。政治竞选者可以通过降低公众对自己的期望及增高公众对其对手的期望来影响投票者的参照点，从而提高自己在投票者中的地位. ;2. 回避损失（Loss Aversion） 损失的效用要比等量收益的效用得到更大的权重。例，由于受市场变化的威胁，某CEO面对一个两难问题。他的财政顾问告诉他得采取行动，否则公司的3个制造厂就得倒闭，所有的6000雇员失业，并提交了2个计划： 计划A：执行该计划必定可以保存1个工厂，保留2 000雇员。 计划B：执行该计划有1/3的概率可以保留全部3个工厂和6000员工，但是另外2/3概率则全部工厂倒闭以及全部雇员失业。 上述2个计划可以从损失的角度改写为： 计划C：执行该计划必定损失2个工厂，损失4 000雇员。 计划D：执行该计划则有2/3的概率损失全部3个工厂和6 000员工，但是另外1/3概率则没有任何工厂倒闭任何雇员失业。;实验结果表明: 在计划A和B中，大多数人倾向选A，表现为获益而回避风险（risk aversion withgains）； 而对于计划C和D，大多数人倾向选D，表现为回避损失而冒风险（risk seeking with losses）。可见，从收益和损失两种不同的角度提出问题，会得出完全不同的结论。人们对损失更关注，以至于宁愿冒险去回避损失。理解了回避损失这个概念，就可以很好地理解政治和经济生活中的一些现象。; 实证研究目前主要集中在资本市场，主要有两方面的原因:一是资本市场资料准确且比较容易获得；二是传统财务理论(或是同样基于第一个原因)的研究也主要是通过资本市场进行实证证实或证伪的。 ;1．反应过度 反应过度是是指某一重大事件引起股票价格产生剧烈变动，超过预期的理论水平(超涨或者超跌) 。然后再以反向修正的形式回归至其应有的价位上的现象。国家宏观经济政策某内容的变动、公司年报的出台、分配方案的确定等均会导致投资片面夸大上述事件的影响，从而导致对股票价格趋势的误解。美国股市在1987 年10月崩溃事件曾引起相当程度的重视，Blouse，Markdilay，Hialer(1989)发现10月19日SP股价指数比非SP股价指数超跌20%，而在次日的反向调整中幅度超过非SP股价指数，表现为过度反应的现象。 2．反应不足 与反应过度相对应，金融市场中还存在一种“反应不足”的现象。市场上有重大消息时，股价波动平平，而一些较大的波动却出现在没