行业研究_太阳能行业：2012年日常报告,多晶硅大厂二季报总结和比较研究,明年企业盈利能力将回升_20120910.docVIP

行业研究_太阳能行业：2012年日常报告,多晶硅大厂二季报总结和比较研究,明年企业盈利能力将回升 2012年09月10日 太阳能行业 2012年日常报告 评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 明年企业盈利能力将回升 -多晶硅大厂二季报总结和比较研究 行业观点 ? 行业研究 行业优化平均市盈率 25.25市场优化平均市盈率 11.07国金太阳能指数 428.17沪深300指数 2317.18 上证指数 2127.76 深证成指 8709.07 中小板指数 5094.19我们对全球上市多龙头晶硅企业的二季报进行了整理，并产能和盈利方面进行了比较研究；我们认为多晶硅正逐渐从目前的供给需求弱平衡走向平衡，预计明年企业盈利能力将明显回升。 707 657 607 557 507 457 407 110913111209120309120606120828? 协鑫和OCI开工率相对较低，其余均满产甚至超产：多晶硅企业开工率受年度检修影响而有所起伏，去除该因素后，除协鑫和OCI外基本满产。协鑫或受其规模体量较大影响，开工率相对略低。 ? 龙头企业仍处于产能扩张期：我们比较的6家龙头中，除协鑫外均有扩产计划在执行。其中，昱辉和大全的新产能成本都有较大幅度下降，料达$20/kg以下的水平。 国金行业沪深300 ? 供给需求正从弱平衡走向平衡。我们统计的6家龙头企业加之Hemlock今 年年底总产能预计达到24.38万吨，按1w/6g测算可生产40GW的组件。 相关报告 1.《欧盟对华光伏产品反倾销调查正式 立案》，2012.9.7 2.《A股上市光伏企业2012年中报分 析》，2012.9.6 3.《默克尔访华表态积极,欧洲光伏双反 现转机》，2012.8.31 而若2013年光伏装机量按35GW，渠道需求按5GW算，则多晶硅需求也在40GW。因此多晶硅产能过剩问题料将解决。 ? 价格料逐渐企稳，甚至小有反弹。在2013年供给需求平衡后，价格预计会止跌，甚至出现小幅反弹。此外，中国对已国外进口多晶硅双反立案，9个月后可进行裁决，长期来看也会对价格产生影响。 ? 企业多晶硅业务盈利能力明年将明显回升。明年来看，预计价格会维持在 $20/kg的水平，甚至不排除反弹到$25/kg的可能，而企业多晶硅成本料进 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621 zhangshuai@ 张帅 一步下降，因此多晶硅业务盈利能力明年预计会有明显回升。我们认为，产业稳定之后，多晶硅的合理利润应该满足自有资金4～6年回收，由此计算的合理净利润在3～4万人民币/吨（$4.76～6.35/kg）。 唐署程 联系人 SFC No: AVS905 (8621 tangsc@ - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 比较分析 1. 龙头企业开工率大体仍较高，协鑫相对略低 ? 我们比较了6家一/二线龙头多晶硅企业，开工率大体仍较高。其中协鑫、 OCI和昱辉12Q1受检修影响开工率下降，Q2有所反弹；Wacker、大全则在11Q4检修并影响了当即开工率，Q1/Q2则保持满产。REC开工率基本在100%附近波动，Q2季环比略有下降。 协鑫和OCI开工率相对较低，其余均满产甚至超产。协鑫的开工率相对不高，与其多晶硅产能规模较大，避免库存堆积有关。 ? 图表1：龙头多晶硅企业产量和开工率比较 来源：国金证券研究所 2. 龙头企业中仍有扩产计划 ? 在我们比较的6家龙头中，除协鑫外均有扩产计划在执行。 - Wacker四月末在德国Nünchritz的15,000吨高纯多晶硅生产线投产，并在当季达产，使得到2012年末总产能为52,000吨。 - OCI暂停了新的P4/P5厂的建设，但维持P3厂的产能去瓶颈计划。预计去瓶颈将在2013年7月完成，同年9月投产，总产能将由2012年底的42,000吨提高至52,000吨。资本开支预计只有$10/kg。 - REC则公布其将多晶硅产能将从2011年的19,000吨增至21,500吨，其中FBR法产能将占70%。 - 大全新疆3,000吨生厂线正按计划建设，预计今年9月可以试投