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中央财经大学学报 2008 年第 3 期 外汇储备持续增加的经济后果分析 The Economic Consequences of Sustained Accumulation of Foreign Exchange Reserves 谭小芬 TAN Xiao-fen (中央财经大学因际金融研究中心北京川)()81 ) [摘 要]近年来，中国外汇储备持续快速增长，到 2ω7 年底外汇储备达到 15280 亿美元，而且目前 的增长势头还没有放缓的迹象。巨额的外汇储备给中国经济带来了高昂的机会成本、削弱了央行货币政策 的拙立性和宏观调控的有效性。同时，外汇储备的持续快速积累还给中国经济带来以下风险:货币错配更 加严重、流动性持续过剩、通货膨胀压力眨大、信贷和资产市场膨胀、银行体系据曲和债券市场分割，经 济周期波动和加剧。为降低中国高额外汇储备带来负面效应，应进一步完替人民币汇率形成的市场机制， 深化中国的外汇管理体制改革，有序开放和培宵资本市场。 [关键词]外汇储备机会成本货币政策性立性货币错配 [中阁分类号]陀30.7 [文献标识码] A [文章编号] 1 创)() -1549 (2008) 03- ∞ 39 -07 -、外汇储备持缎增加的经济脂果 开放经济条件下，外汇储备及其变动不仅是一回国内和对外金融政策的联系纽带，更是体现和制约货 币政策有效性的重要因素。在 1994 年以来的外汇管理体制改革和国际收支持续双顺盘的推动下，中国外 汇储备保持快速增长的局面，尤其近年来更是黑指数增长: 1996 年底中罔外汇储备存最突脏 10∞亿英 元. 2∞ 1 年突破 2∞0 亿美元，到 2ω7 年 6 月外汇储备高达 13326 亿美元，巳成为世界上最大的外汇储备 因。如果外汇储备继续维持目前的增长态势. 2010 年底突破 2 万亿美元是毫无疑义的。如此巨额的外汇 储备将给中国的经济金融运行带来种种负面影响，最为突出的是，外汇储???持续攀升引起的外汇占款会改 变我阔基础货币的投放，增强货币供给的内生性，给中央银行的货币政策调控带来巨大的压力，引起货币 政策和汇率政策之间的冲突，进而间接影响到宏观经济的稳定性。问时，外汇储备的持续快速积累还给中 国经济带来以下风险:高额的外汇干预成本、货币失衡、流动性过剩、通货膨胀、信贷利资产市场膨胀以 及银行体系扭曲和债券市场分割。下面我们逐一解析。 (一)外汇储备的持有成本 持有巨额外汇储备的戚本克要可以从四个角度来考察:一是从整个国家来看，拥有外汇储备实际上是 持有收入回报率比较低的外国政府债权而出让收益率比较高的股权，这是很大的利益损失;二是从中央银 行的角度，为冲销外汇储备持续增加带来外汇占款形式的基础货币投放，必须通过发行央行票据或国债等 方式回笼基础货币，央行票据或者国债都需支付利息，这会带来财政成本;三是从商业银行的角度，为持 有央行票据而紧捕信贷所带来的机会成本;四是从金融市场的角度，大规模发行央行票据可能影响债券市 场的发展，削弱债券市场的定价功能。总的来说，巨额外汇储备带来的高额戚本主要表现在财政成本 (利息损失、冲销成本)、机会成本和贬值损失等几个方面。 1.财政成本。外汇储备过多，回来储备资产管理承受的风险就会加大，主要表现为承担巨大的利息 损失和储备缩水。就利率损失来说，发展中国家持有外汇储备通常会引起政府债务的增加，这是因为中央 ① 收稿日期: 2ω8 -2-6 作者简介:潭小芬，男，江西人，经济学博士，现供职于中央财经大学国际金融研究中心，研究方向为货币政策、国际金融。