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　　美国创业投资地域分布的理论探源和现实解释 内容 提要 长期以来，美国创业投资一直呈现出地理分布的非均衡性。本文以此为出发点，首先通过一个高度简化的供求模型，从 理论 层面得出了创业投资生成的两个必要条件，即：第一，从供给的角度而言，创业投资家向创业 企业 提供管理支持带来的收益必须远远大于其付出的成本；第二，从需求的角度而言，创业企业的预期收益必须达到一定水平。随后本文以美国创业投资最集中的地区——硅谷为 研究 对象，从现实层面考察并拓展了上述结论。 　　关键词 美国创业投资 生成条件 地域分布 投资管理 　　一、创业投资若干 问题 的提出 　　人们对创业投资的含义有着不同的诠释，其中最一般的定义就是：创业投资是指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创建过程，以期???所投资企业相对成熟后即通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式(刘健钧，2004)。它以创业投资家为中介，一方面通过融资形成各类创业资本；另一方面投资于高成长性企业并直接参与企业的战略规划和经营管理。因此，创业投资是货币资本与人力资本的有机结合，是，投融资领域的一种创新。从各国 经济 发展 史看，创业投资起源于美国，其成功的实践也是在美国。 　　而美国的经验表明，长期以来，其创业投资并非均匀分布在全国各地，而是一直集中于四个州：加尼弗尼亚州是迄今为止接受创业资本数量最多的地区，并且始终保持着领先地位。马萨诸塞州、纽约州和得克萨斯州占了其余部分的绝大多数。据统计，20世纪60年代至今，上述四个地区一直占据着全美50%以上的风险投资量。与此同时，美国许多州的创业投资活动非常零星。 　　根据一般的看法，在创业投资发达的地区，创业资本供给的增加会导致创业投资机构间的激烈竞争，并迫使一些创业投资机构向外扩张，最终达到空间分布上的均衡。那么，与此相悖的美国创业投资地理分布向我们提出了问题：为什么从一开始，创业投资就只在美国少数地区出现?进一步而言，为什么创业投资会如此长时间地集中在少数几个地区，而无法扩散到美国的其他地区? 　　此外，由于创业投资在促进创新、增加就业和税收等方面的积极作用，美国本土以及美国以外的许多国家都在大力发展创业投资。但是，如果创业投资都不能被同一个国家的其他地区所成功复制，那么，它能否被别的国家成功复制?显然，对于一个试图复制美国风险投资模式的国家而言，这一问题具有强烈的现实意义。 　　关于创业投资地域分布的非均衡性，LEinbach和 AmrhEIn认为无法用古典经济学的供求理论来加以解释，而必须从创业投资的外部环境中找原因。Maughton则认为创业投资家从本质上讲也是风险厌恶型的，而一些地区企业和投资者之间的信息严重不对称使得创业投资家不敢轻易涉足。而本文则试图从创业投资的供求出发，通过一个简单的理论模型首先得出美国创业投资的生成条件，进而以硅谷为例从现实层面解释美国创业投资所呈现出的地域非均衡性。 　　 二、美国创业投资的生成条件 　　(一)创业投资供求曲线的提出 　　假设一：创业投资家是风险中性，而外部投资者是风险规避者。研究表明，在信息不对称的情况下，当风险偏好相同时，投资者的决策能力越强，投资收益就越高。我们知道，创业投资面临着高度的信息不对称和高度的不确定性，但只要创业投资家的决策和管理能力较强，就能够在相同风险水平下取得比在传统资本市场更高的投资回报。从这个意义上看，是对高额投资回报的预期而不是创业投资家的风险偏好程度决定着其投资决策。因此，有理由认为创业投资家属于风险中性者。但是，外部投资者是典型的风险规避者，他们规避风险的意愿越强烈，所期望的风险贴水就越高，这将促使创业投资家提高其预期回报。 　　假设二：创业投资家无论在经验、声誉以及过去的业绩方面都是没有区别的。在静态时，所有的创业投资家都向创业企业提供(或不提供)管理支持。此外，外部投资者的资本可以不受阻碍地进入创业投资领域。 　　假设三：由于创业资本多投向高成长性企业，为 分析 方便，假设创业企业都集中在高 科技 行业，都只使用劳动这一种生产要素，且边际成本不变。这些高科技产品都属于垄断竞争市场，且替代弹性不变。另外，对整个 社会 而言，总收入等于总支出，这样，总支出就等于每种产品的数量乘以其各自的价格之和。 　　在上述假设前提下，就可以从创业投资家和创业企业家的角度分析创业投资的供求状况。具体而言，供给曲线代表创业投资家对创业企业进行投资和管理支持的意愿；该意愿主要取决于投资和管理所产生的预期收益。较高的预期收益激发了创业投资家对创业企业进行投资和管理支持的意愿。因此，供给曲线向上倾斜。同时，需求曲线指那些创业企业(一般是新兴中小企业)需要的创业资本数量。为获得创业资本，创业企业必须达到某一